O DuPont Modelo Return on Equity Formula for Beginners

Uma das minhas ferramentas financeiras favoritas de todos os tempos é algo conhecido como um modelo de retorno do capital da DuPont. Mais do que talvez qualquer outra métrica única, um investidor ou gerente experiente pode analisar uma ruptura do ROE do modelo DuPont e quase instantaneamente obter uma visão da estrutura de capital de uma empresa, da qualidade do negócio e das alavancas que estão gerando o retorno sobre o investimento capital. É semelhante a abrir um motor de carro e ver como a maquinaria é montada.

Nós tocamos um pouco no conceito de retorno sobre equidade, ou ROE, nas lições de investimento que escrevi para ajudá-lo a entender como analisar uma demonstração de resultados e um balanço patrimonial. Lá, você descobriu que o retorno sobre o patrimônio é um dos indicadores mais importantes da rentabilidade e do potencial crescimento de uma empresa. As empresas que possuem um alto retorno sobre o patrimônio líquido com pouca ou nenhuma dívida em relação à equivalência patrimonial podem crescer sem grandes gastos de capital, permitindo que os proprietários da empresa obtenham novos excedentes de caixa gerados e implantá-lo em outros lugares. O que muitos investidores não conseguem perceber, e onde uma análise do retorno sobre o patrimônio da DuPont pode ajudar, é que duas empresas podem ter o mesmo retorno sobre o patrimônio, mas um pode ser um negócio muito melhor com riscos muito menores. Isso pode ter consequências incríveis para os retornos do seu portfólio em longos períodos de tempo, pois o melhor negócio é capaz de gerar mais fluxo de caixa ou ganhos do proprietário.

A História do Cálculo do retorno do capital da DuPont

De acordo com CFO Magazine , executivo de finanças da EI du Pont de Nemours and Co., de Wilmington , Delaware, criou o sistema de análise financeira da DuPont em 1919. Foi durante um período em que o gigante químico era conhecido como uma das corporações de inovação mais financeiramente sofisticadas em qualquer lugar do planeta.

Em pouca forma, a DuPont contribuiu para a modernização do mundo desenvolvido trazendo novas técnicas, entendimentos e insights sobre o gerenciamento. Como estes foram adaptados em outros setores e indústrias, a produtividade aumentou juntamente com padrões de vida para todos os americanos que não tinham idéia de que estavam coletando os dividendos proverbiais desses avanços no rescaldo da revolução industrial.

O modelo DuPont é tão valioso porque não quer apenas saber o retorno sobre a equidade. Em vez disso, permite que você saiba quais variáveis ​​específicas são causando o retorno sobre o patrimônio em primeiro lugar. Ao medir e destacar as realidades subjacentes, torna-se mais fácil direcioná-las, desenvolver políticas corporativas para melhorar ou modificar o que pode ser otimizado e assumir o controle através de ação inteligente, decidida e decisiva.

Composição do Retorno sobre a Equidade Usando o Modelo DuPont

Existem três componentes no cálculo do retorno sobre o patrimônio líquido ao fazer uma análise do modelo DuPont. Estes são:

• A margem líquida de lucro
• Volume de negócios
• O Multiplicador de capital

Ao analisar cada uma dessas entradas individualmente, podemos descobrir a origem do retorno do capital da empresa e compará-lo com seus concorrentes .

Deixe-me segui-lo através de cada um, então vamos voltar a circular e vou mostrar-lhe como fazer o retorno do modelo DuPont sobre o cálculo do patrimônio.

O primeiro componente: Margem de lucro líquido

A margem de lucro líquido é o lucro pós-imposto que uma empresa gerou por cada dólar de receita. As margens de lucro líquidas variam em todas as indústrias, tornando importante comparar um investimento potencial com seus concorrentes. Embora a regra geral de ouro seja que uma maior margem de lucro líquido é preferível, não é incomum que a administração abaixe propositadamente a margem de lucro líquido em uma tentativa de atrair maiores vendas. Essa abordagem de baixo custo e alto volume transformou empresas como Wal-Mart e Nebraska Furniture Mart em verdadeiros gigantes.

Existem duas maneiras de calcular a margem de lucro líquido:

1. Receita Líquida ÷ Receita
2. Lucro Líquido + Juros Minoritários + Juros Ajustados por Imposto ÷ Receita.

Seja qual for o cálculo que você prefere em sua própria análise, pense na margem de lucro líquido como uma almofada de segurança no sentido de que, em geral, e, com poucas exceções notáveis, menor a margem, menos espaço para gerenciamento de erros ao negociar com coisas como riscos de inventário e custos de folha de pagamento. Tudo o que é igual, uma empresa que gera margens de lucro líquido de 1% tem menos espaço para falha de execução do que uma empresa com 40% de margens de lucro, porque pequenos erros de cálculo ou erros podem ser amplificados de forma a levar a enormes perdas para os acionistas.

O Segundo Componente: Volume de Negócios

O índice de rotatividade de ativos é uma medida de como uma empresa efetiva converte seus ativos em vendas. É calculado da seguinte forma:

• Volume de negócios = Receita ÷ Ativos

O índice de rotatividade de ativos tende a ser inversamente relacionado à margem de lucro líquido. Ou seja, quanto maior a margem de lucro líquido, menor o volume de negócios do ativo. O resultado é que o investidor pode comparar as empresas usando diferentes modelos (baixo lucro, alto volume versus alto lucro, baixo volume) e determinar quais negócios são mais atraentes.

Um exemplo clássico vem da Wal-Mart Stores, Inc., que mencionei um minuto atrás. O fundador da empresa, o falecido Sam Walton, muitas vezes escreveu e falou sobre a visão que lhe permitiu construir uma das maiores fortunas da história humana através da holding familiar, Walton Enterprises, LLC. Ele percebeu que ele poderia fazer muito mais lucro absoluto ao empurrar enormes volumes de mercadorias em relativamente margens de lucro menores sobre sua base de ativos existente do que ele poderia estar extraindo enormes margens de lucro em vendas individuais . Isso permitiu que ele aceitasse partes do mercado de concorrentes e crescesse exponencialmente junto com outros truques que usava, como alavancar fontes de dinheiro de outras pessoas, como o financiamento de fornecedores.Ele estava maravilhado com o fato de as pessoas competirem contra ele poderem ver o quão rico ele estava conseguindo, mas não conseguiam mudar para o modelo de desconto porque se tornaram viciados na idéia de margens de alto lucro, enfocando essas margens em vez de lucros totais .

Ao usar um retorno do modelo DuPont sobre a distribuição de capital, um investidor poderia ter percebido o quanto mais alto o retorno do Wal-Mart sobre o patrimônio líquido, apesar de suas margens de lucro visivelmente mais baixas. Esta é uma das razões pelas quais é tão importante para um pequeno empresário, gerente, executivo ou outras operadoras identificar claramente o modelo comercial que eles vão usar e cumpri-lo. Walton estava preocupado com o fato de a equipe do Wal-Mart algum dia se preocupar mais com a melhoria dos lucros através de maiores margens de lucro do que o seu custo baixo e alto método de roteamento de ativos que era o segredo por trás do império. Ele sabia que se esse dia chegasse, seria perigoso perder sua vantagem competitiva.

O terceiro componente: The Equity Multiplier

É possível para uma empresa com terríveis vendas e margens assumir uma dívida excessiva e aumentar artificialmente o seu retorno sobre o patrimônio líquido. O multiplicador de patrimônio, uma medida de alavancagem financeira, permite ao investidor ver qual parte do retorno sobre o patrimônio líquido é o resultado da dívida.

O multiplicador de capital é calculado da seguinte forma:

• Multiplicador de Patrimônio = Ativos ÷ Patrimônio Líquido.

Isso não quer dizer que a dívida é sempre ruim. De fato, a dívida é uma parte importante da otimização da estrutura de capital de uma empresa para gerar o melhor trade-off entre retorno do capital, crescimento e trade-offs no que se refere à diluição do patrimônio. Certas indústrias, como as empresas reguladas e as ferrovias, quase exigem dívidas como uma questão de curso. Além disso, os títulos corporativos que surgem são uma espinha dorsal importante da economia, proporcionando um caminho para instituições financeiras como companhias de seguros de propriedade e acidentes, doações universitários e organizações sem fins lucrativos para que os ativos excedentes funcionem gerando receita de juros.

Em vez disso, o problema surge quando a engenharia financeira vai muito longe. Não é incomum que um fundo de private equity compre um negócio, carregue com dívidas, extraia todo o patrimônio e deixa-o coibido sob enormes pagamentos de despesas de juros que ameaçam sua solvência. Em certos casos, essas empresas vão publicar novamente através de um IPO e são obrigadas a gastar anos usando ganhos e capital recém-criado para curar o dano.

Como calcular o retorno do capital da DuPont

Para calcular o retorno sobre o patrimônio líquido usando o modelo DuPont, tudo o que você precisa fazer é multiplicar os três componentes que acabamos de discutir: margem de lucro, rotação de ativos e patrimônio multiplicador - juntos.

• Retorno sobre o Patrimônio Líquido = (Margem Líquida de Lucro) (Volume de Negócios) (Multiplicador de Patrimônio).

Como você pode ver quando você olha as fontes de retorno sobre a equidade, descobrir como puxar essas três alavancas é a chave para aumentar sua riqueza. Em muitos casos, um negócio mal executado, mas promissor, pode ser assumido por um gerente melhor, que então é capaz de gerar o ROE através do telhado e se tornar muito rico no processo.Nos últimos anos, a indústria de alimentos passou por isso como resultado de várias aquisições importantes. Os ganhos de produtividade sob nova administração foram enormes, sacudindo os mercados de sono, ketchi, café e pudim.

De fato, uma grande quantidade de fortunas pessoais foram construídas por homens e mulheres empreendedores que buscaram empresas promissoras que foram gerenciadas muito abaixo do seu índice teórico de retorno de capital da DuPont.

Cálculos do retorno do capital real

Quando escrevi essa peça no cálculo do modelo DuPont sobre o cálculo da equivalência patrimonial há mais de uma década, entrei no cálculo do retorno sobre o patrimônio utilizando os números do relatório anual de 2004 da PepsiCo . Como os princípios envolvidos são intemporais, e me sinto um pouco nostálgico sobre isso, vou mantê-lo aqui para você.

• Receita: $ 29, 261, 000, 000
• Lucro líquido: $ 4, 212, 000, 000
• Ativos: $ 27, 987, 000, 000
• Patrimônio líquido: $ 13, 572 000, 000

Conecte esses números nas fórmulas da relação financeira para obter nossos componentes:

Margem Líquida de Lucros : Lucro Líquido ($ 4, 212, 000, 000) ÷ Receita ($ 29, 261, 000, 000) = 0. 1439 ou 14. 39%
Volume de negócios : receita ($ 29, 261, 000, 000) ÷ Ativos ($ 27, 987, 000, 000) = 1. 0455
Equity Multiplier : ativos ($ 27, 987, 000, 000) ÷ Patrimônio líquido ($ 13, 572, 000, 000) = 2. 0621

Finalmente, multiplicamos os três componentes em conjunto para calcular o retorno sobre o patrimônio líquido:

Retorno sobre o capital : (0. 1439) x (1. 0455) x (2. 0621) = 0. 3102 , ou 31. 02%

Analisando nossos resultados ROE da DuPont para o PepsiCo

A 31. O retorno de 02% sobre o patrimônio foi bom em qualquer setor em 2004. No entanto, se você deixasse de excluir o multiplicador de ações para ver o quanto a PepsiCo seria ganhou se tivesse sido completamente livre de dívidas, você descobriria que o ROE caiu para 15. 04%. Em outras palavras, para o exercício findo em 2004, 15. 04% do retorno sobre o patrimônio líquido deveu-se às margens de lucro e às vendas, enquanto que 15,96% foi devido aos retornos obtidos com a dívida no trabalho no negócio. Se você encontrou uma empresa com uma avaliação comparável com o mesmo retorno sobre o patrimônio, mas uma maior porcentagem surgiu das vendas geradas internamente, seria mais atraente. Compare a PepsiCo com a Coca-Cola nesta base e fica claro, especialmente depois de ajustado para as opções de ações que eram então pendentes, que Coca-Cola era a marca mais forte. (Se você está procurando por um estudo de caso divertido, examinei o desempenho de investimento da PepsiCo versus a Coca-Cola ao longo da minha vida no meu blog pessoal.)

Calculando o Return of Equity Model da DuPont para Johnson & Johnson

É sempre É bom fornecer vários exemplos, então vamos dar uma olhada no ano fiscal completo completado da Johnson & Johnson, 2015. Tirando o depósito do Formulário 10-K, encontramos o retorno do modelo DuPont necessário sobre os componentes do patrimônio na declaração da seção financeira:

• Receita: $ 70, 074, 000, 000
• Lucro líquido: $ 15, 409, 000, 000
• Ativos: $ 133, 411, 000, 000
• Patrimônio líquido: $ 71, 150, 000, 000 > Colocando esses números nas fórmulas da relação financeira, podemos descobrir nossos componentes de análise DuPont:

Margem Líquida de Lucro:

Lucro Líquido ($ 15, 409, 000, 000) ÷ Receita ($ 70, 074 000) = 0.2199 ou 21. 99% Volume de negócios
: receita ($ 70, 074, 000, 000) ÷ Ativos ($ 133, 411, 000, 000) = 0. 5252 Equity Multiplier
: ativos ($ 133, 411, 000, 000) ÷ Patrimônio líquido ($ 71, 150, 000, 000) = 1. 8751 Com isso, temos os três componentes que precisamos para calcular o retorno sobre o patrimônio:

Retorno sobre o capital

: (0. 2199) x (0. 5252) x (1. 8751) = 0. 2166, ou 21. 66% Analisando nossos resultados ROE da DuPont para Johnson & Johnson

Eu escrevi sobre a história complexa da Johnson & Johnson no passado, explicando que é realmente uma holding que tem participações em 265 subsidiárias controladas espalhadas por três diferentes áreas de foco: cuidados de saúde do consumidor, dispositivos médicos e produtos farmacêuticos. Olhando para o retorno da DuPont sobre análise de patrimônio, é claro que é realmente uma das maiores empresas que já existiram. O que é notável é que a administração estabeleceu a estrutura da empresa para que a dívida desempenhe um papel importante nos retornos, enquanto o nível de dívida absoluta é extremamente baixo em relação ao fluxo de caixa. Na verdade, o índice de cobertura de juros da Johnson & Johnson é tão bom e seus fluxos de caixa são tão seguros que, após o colapso de 2008-2009 que foi o pior torbellino econômico desde a Grande Depressão em 1929-1933, foi uma das quatro únicas empresas com títulos trimestralmente classificados.

Especificamente, a análise ROE da DuPont mostra-nos que o retorno sobre o capital próprio da Johnson & Johnson não é alavancado é de 11,5% com os outros 10,9% provenientes do uso de alavancagem; alavancagem que de modo algum representa qualquer ameaça para a segurança ou estabilidade da empresa. Poderia até mesmo dizer-se que um investidor prudente poderia considerar adquirir ações da Johnson & Johnson para manter a vida e passar para crianças e netos usando a lacuna de base intensificada, a qualquer momento é razoável razoável ou subvalorizado.

Pensamentos finais sobre o uso do método DuPont Return on Equity

Quando você aprender a internalizar o método de retorno de equivalência da DuPont, você começa a ver todas as empresas por seus componentes subjacentes. É um pouco como um relojoeiro percorrendo o bisel e as complicações que residem abaixo do invólucro bejeweled. Você entra em uma loja de varejo e verdadeiramente

ver a realidade econômica da empresa, não apenas prateleiras de lojas e mercadorias. Você passa uma fábrica e pode juntar como é produzir riqueza para os proprietários em comparação com outras fábricas. Apesar de sua premissa matemática aparentemente mundana, mudar sua mentalidade para ver o mundo através dos olhos do modelo DuPont é um pouco como se entregar uma superpotência. Aplique os insights que você garanta com sabedoria e você pode ganhar muito dinheiro ou, o mais importante possível, evitar desastres que poderiam ter prejudicado o seu portfólio. Você pode até ajudar a compensar uma crise corporativa, como a que Bartilla sofreu depois de ofender milhões de pessoas. Para tentar evitar a perda de participação de mercado, decidiu modificar as variáveis ​​de retorno sobre o capital próprio da DuPont, reduzindo as margens de lucro e aumentando os volumes até que a tempestade passasse em uma tentativa de emergência de se estabilizar à medida que seus produtos foram retirados das prateleiras e os boicotes entraram em erupção em todo os Estados Unidos e a Europa.Não importa o que você sinta sobre eles, essa foi uma maneira muito inteligente de se comportar nas circunstâncias, mesmo que essas circunstâncias fossem inteiramente devidas à estupidez e ao fanatismo do CEO.