A Limitação da Renda de Dívida a Patrimônio

Você provavelmente já ouviu diretores de portfólio e investidores famosos, "olhem além dos números contábeis e concentram-se na realidade econômica". Ao longo dos anos, inúmeros leitores escreveram e pediram exemplos práticos de como isso pode ser aplicado ao seu próprio portfólio. Este artigo ilustra como uma das métricas financeiras mais populares, a relação dívida / capital, às vezes pode tornar um investimento muito mais arriscado do que realmente é.

Recompra de ações e capital reduzido

Como você aprendeu em Os benefícios dos programas de compra de ações, as recompras de ações podem torná-lo substancialmente mais rico, reduzindo o número total de ações em circulação, aumentando sua participação acionária como uma porcentagem do negócio total. A sua parcela do lucro e os dividendos crescem mesmo que a empresa subjacente não. Quando combinado com resultados operacionais saudáveis ​​e geradores de caixa, as recompras de ações podem resultar em enormes aumentos de longo prazo no lucro por ação, como comprovado por empresas como a Coca-Cola e The Washington Post.

Devido às peculiaridades dos Princípios Contábeis Geralmente Aceitos (GAAP), no entanto, os programas de recompra de criação de riqueza podem realmente causar um investimento potencial para parecer mais arriscado do que na realidade. O motivo: quando uma empresa recomprar suas ações, o resultado é uma redução no patrimônio líquido do valor declarado.

Para entender por que isso ocorre, teremos que aprofundar as entradas contábeis que são registradas sempre que o estoque é emitido.

Imagine Seattle Enterprises, uma empresa de ficção que opera uma cadeia de lojas de varejo, quer arrecadar US $ 100.000 para uma nova instalação, com a emissão de 5 000 ações ordinárias. As ações possuem um valor nominal de $ 5 cada e serão vendidas por US $ 20.

A entrada contábil seria a seguinte:

Débito em dinheiro $ 100, 000
Ações ordinárias - Crédito par $ 25 000
Ações ordinárias - Excesso de crédito par $ 75 000

A corporação aumenta capital e o resultado é que os recursos são alocados em duas linhas na demonstração do patrimônio líquido do balanço patrimonial; o primeiro $ 25 000 consiste em 5 000 ações emitidas multiplicadas por US $ 5 por valor nominal por ação; a linha restante resulta da multiplicação do preço de compra em excesso (US $ 20 por ação - valor nominal de US $ 5 = excesso de US $ 15) pelo número de ações emitidas ($ 15 x 5 000 ações = $ 75,000). O dinheiro, obviamente, acaba nos cofres da empresa e deve ser debitado na conta apropriada (US $ 100.000).

Agora, imagine que alguns anos tenham passado. A administração quer recomprar $ 50,000 no estoque. A transação vai ser algo assim:

Tesouraria de débito $ 50, 000
Crédito em dinheiro $ 50 000 <

Como a seção de patrimônio líquido normalmente possui saldo credor, o estoque do tesouro (um saldo devedor) serve para reduzir o valor geral declarado.O resultado dessa triste situação é o aumento da relação dívida / capital. Na verdade, se as recompras de ações cresçam o suficiente, é possível que uma empresa perfeitamente saudável e próspera possa ter um valor líquido declarado negativo e parece ser alavancada ao alcance!

"Você não pode argumentar que o dinheiro foi gasto e, portanto, os títulos representam um risco maior por causa da base de ativos reduzida? "Sim, você poderia. Se você possui um negócio excelente que, por definição, gera toneladas de dinheiro, no entanto, isso normalmente não precisa ser uma preocupação. Suas ações agora recebem uma parcela maior do lucro líquido e dividendos sem aumento na carga da dívida.

Aumento de contas a pagar como porcentagem de estoque

Algumas equipes de gerenciamento tentam com sabedoria reduzir o nível de ativos atrelados no capital de giro ?? coisas como dinheiro na mão e inventário nas prateleiras das lojas. O motivo é direto: cada dólar liberado é um dólar que pode ser usado para pagar dívidas de longo prazo, recomprar ações ou abrir novas lojas. Ao mesmo tempo, é necessário ter produtos suficientes na prateleira para satisfazer a demanda. Caso contrário, os clientes potenciais não perderam uma viagem!

Uma solução para este dilema é uma forma de financiamento de fornecedores conhecido como pay-on-scan (?? POS ??). Aqui é como funciona: um dos executivos da Seattle Enterprises (?? SE ??) abordará seus fornecedores? os fabricantes e atacadistas dos produtos estocados nas prateleiras das lojas. Tradicionalmente, SE seleciona os produtos que eles querem carregar, os ordena dos vendedores, paga a conta e os coloca na prateleira. Em vez disso, o executivo irá propor que o SE realmente não compre o produto até que o cliente o tenha pegado, caminhou até uma caixa registradora e pagou por ele; os fornecedores, em outras palavras, ainda possuem os produtos que estão sentados nas prateleiras das lojas da SE. Em troca, a SE pode dar aos vendedores descontos de volume, colocação especial nas lojas ou outros incentivos.

O resultado é uma redução drástica do risco de capital de trabalho e a capacidade de expandir muito, muito mais rapidamente.

Por quê? Quando uma empresa de varejo abre novas lojas, um dos maiores custos de inicialização é a compra do inventário inicial. Agora que o inventário está sendo fornecido em um sistema de pay-on-scan, tudo o que Seattle tem a fazer é assinar um contrato de arrendamento, melhorar a propriedade para combinar seus outros projetos de loja e contratar novos funcionários.

Os custos iniciais mais baixos permitirão abrir duas ou três lojas para cada loja que poderia pagar antes da implementação do sistema POD!

A única desvantagem aparente deste acordo é um aumento dramático na conta de contas a pagar, que aparece no balanço como um passivo de curto prazo. Apesar do fato de que o negócio não tem realmente algum risco adicional ?? O produto, lembre-se, pode ser devolvido ao fornecedor se não for vendido ?? Alguns investidores e analistas tratam essa dívida como uma obrigação que poderia ameaçar a liquidez! Este é claramente um caso de contabilidade que não representa a realidade econômica. Os acionistas são infinitamente melhores apesar do aparente aumento da relação dívida / capital próprio.

Estudo de caso

Um exemplo perfeito desse fenômeno é o AutoZone. (Deixe-me dizer na frente que, no momento em que este artigo foi publicado, eu possuía partes da empresa. Lembre-se, no entanto, de que toda a decisão de investimento deve ser conduzida pela sua estimativa de valor intrínseco. Nos últimos anos, o estoque tem negociado em um intervalo de cerca de US $ 25 a mais de US $ 100, pode ser um investimento maravilhoso a um preço, um investimento terrível em outro. Portanto, não é apropriado para você considerar a compra de ações, obrigações, fundos mútuos ou outros ativos, simplesmente porque Você sabe que alguém tem uma posição nele.)

O varejista número um de peças e acessórios automotivos viu o aumento da renda líquida aumentar de US $ 245 milhões em 1999 para US $ 566 milhões em 2004.

Ao mesmo tempo, o lucro por A partilha aumentou de US $ 1. 63 a US $ 6. 40. O capital comum, por outro lado, caiu de US $ 1. 3 bilhões para US $ 171 milhões, enquanto o índice de dívida para patrimônio aumentou de cerca de 40% para mais de 90%. Existem dois motivos principais:

• A AZO recomprou quase a metade de suas ações em circulação nos últimos cinco a dez anos, dizimando o patrimônio comum, proporcionando um bom impulso ao EPS.
• A equipe de gerenciamento migrou com êxito mais de 90% dos vendedores para um acordo de pagamento por demanda, aumentando substancialmente o saldo das contas a pagar, reduzindo o investimento em capital de giro.

Esses movimentos foram tremendamente benéficos para os acionistas, mas o risco aparente pareceu aumentar devido às limitações das regras contábeis. A moral da história? Sempre procure mais fundo; concentrar-se na realidade econômica, não apenas nos ganhos e nos índices reportados.