Uma relação P / E alta significa que um estoque está sobrevalorizado?

Se você leu meus escritos cobrindo investimento, gerenciamento de portfólio e independência financeira, você sabe que eu sou um investidor de valor descartado e laranja com uma preferência por longo prazo, prazo, exploração altamente passiva. No entanto, um erro que muitas pessoas tendem a fazer é associar isso com apenas comprar ações de baixa relação preço / lucro. Embora esta abordagem certamente tenha gerado retornos acima da média em longos períodos de tempo - uma grande fonte de informações que analisa os dados empíricos sobre este tópico é chamada O que tem trabalhado para investir e foi publicada pela empresa chamada Tweedy, Browne - nem sempre é a maneira ideal de se comportar.

Compreendendo o valor intrínseco e as razões pelas quais diferentes empresas merecem avaliações diferentes

No seu núcleo, a definição básica para o valor intrínseco de todos os ativos no mundo é simples: são todos os fluxos de caixa que será gerado por esse recurso descontado de volta ao momento atual a uma taxa apropriada que fatores de custo de oportunidade (normalmente medidos em relação ao Tesouro dos EUA sem risco) e inflação. Determinar como aplicar isso às ações individuais pode ser extremamente difícil, dependendo da natureza e da economia do negócio em particular. Como Benjamin Graham, o pai da indústria de análise de segurança, suplicou seus discípulos, no entanto, não é preciso saber o peso exato de um homem para saber que ele é gordo ou a idade exata de uma mulher saber que ela é velha. Concentrando-se apenas nas oportunidades que são claras e diretamente em seu círculo de competência e você sabe ser melhor que a média, Graham acreditava que você tinha uma probabilidade muito maior de experimentar resultados satisfatórios, se não mais do que satisfatórios, em longos períodos de Tempo.

Todas as empresas não são criadas iguais. Uma empresa de publicidade que não exige nada além de lápis e mesas é inerentemente um negócio melhor do que uma usina siderúrgica que, apenas para começar a operar, exige dezenas de milhões de dólares ou mais no investimento inicial de capital. Todo o resto sendo igual, uma empresa de publicidade merece merecidamente um múltiplo mais elevado de preço para lucro, porque em um ambiente inflacionário, os proprietários (acionistas) não terão que continuar descontando dinheiro para despesas de capital para manter a propriedade, planta, e equipamento.

É também por isso que os investidores inteligentes devem distinguir entre a receita líquida relatada e o lucro "econômico", ou "proprietário", como Warren Buffett o chamou. Esses números representam o valor do dinheiro que o dono pode retirar do negócio e reinvestir em outros lugares, gastar em necessidades ou luxos, ou doar para caridade.

Em outras palavras, não importa qual é o lucro líquido relatado porque o lucro líquido relatado pode ser avaliado. Em vez disso, o que importa é quantos hambúrgueres o proprietário pode comprar em relação ao seu investimento no negócio. Essa é a razão pela qual as empresas com capital intensivo geralmente são anátemas para os investidores de longo prazo, pois percebem que muito pouco de sua renda reportada se traduzirá em riqueza líquida tangível por uma verdade básica muito, muito importante: a longo prazo, o aumento No patrimônio líquido do investidor é limitado ao retorno do capital próprio gerado pela empresa subjacente. Qualquer outra coisa, como confiar em um mercado em alta ou que a próxima pessoa em linha pagará mais pela empresa do que você (a teoria apropriada do "tolo maior") é inerentemente especulativa.

O resultado deste ponto de vista fundamental é que duas empresas podem ter ganhos idênticos de US $ 10 milhões, ainda que a Empresa ABC pode gerar apenas US $ 5 milhões ea outra, a Companhia XYZ, US $ 20 milhões em "ganhos do proprietário".

Portanto, a empresa XYZ poderia ter uma relação preço / lucro quatro vezes maior do que sua concorrente ABC, mas ainda negociando na mesma avaliação.

A importância de uma margem de segurança quando se considera estoques com uma alta relação P / E

O perigo com essa abordagem é que, se levado demais como a psicologia humana é capaz de fazer, é essa base para avaliação racional é rapidamente jogado pela janela. Normalmente, se você está pagando mais de 15x ganhos por uma empresa em um ambiente de taxa de juros comum (20x por ganhos em um ambiente de baixa taxa de juros sustentado), você precisa examinar seriamente os pressupostos subjacentes que você tem para o futuro rentável e valor intrínseco. Com isso dito, uma rejeição por atacado de ações em relação a esse preço não é sábia. Um ano atrás, eu lembro de ler uma história detalhando que na década de 1990, o estoque mais barato em retrospectiva era o Dell Computers com ganhos de 50x.

Parece louco, mas quando isso aconteceu, os lucros gerados pela Dell significaram que, se você o tivesse comprado a um preço igual a um mero rendimento de 2%, você teria esmagado quase todos os outros investimentos. No entanto, você ficaria confortável em ter seu patrimônio líquido total investido em negócios tão arriscados, se você não entendesse a economia da indústria de computadores, os futuros impulsionadores da demanda, a natureza das commodities do PC e a estrutura de baixo custo que dá a Dell uma vantagem superior aos concorrentes e a possibilidade distinta de que um erro fatal possa acabar com uma grande parte do seu patrimônio líquido? Provavelmente não.

O Compromisso ideal ao olhar Razões P / E

Para um investidor, a situação perfeita surge quando você obtém um excelente negócio que gera grandes quantidades de dinheiro com pouco ou nenhum investimento de capital, como o American Express durante a Salada O escândalo do petróleo, Wells Fargo, quando negociou com 5x ganhos durante o acidente imobiliário no final da década de 1980 e início dos anos 90, ou Starbucks durante o colapso da Grande Recessão de 2009.

Um bom teste que você pode usar é fechar os olhos e tentar imaginar como será um negócio em dez anos. Tanto como analista de patrimônio como consumidor, você acha que será maior e mais lucrativo? E quanto aos lucros - como eles serão gerados? Quais são as ameaças à paisagem competitiva? Quando escrevi este artigo há mais de uma década, incluí um parágrafo que dizia: "Um exemplo que pode ajudar: você acha que o Blockbuster ainda será a franquia de aluguel de vídeo dominante? Pessoalmente, acredito que o modelo de entrega discos de plástico são completamente antiquados e, à medida que a banda larga se torna cada vez mais rápida, o conteúdo será transmitido, alugado ou comprado diretamente dos estúdios sem qualquer necessidade de um homem do meio, permitindo aos criadores de conteúdo manter o capital inteiro. certamente me obrigaria a exigir uma margem de segurança muito maior antes de comprar uma empresa que enfrenta um problema de obsolescência tecnológico tão real ". Blockbuster, na verdade, acabou falindo. Quais empresas você acredita estar na posição, agora, que o Blockbuster era então?