Como dizer quando um estoque está sobrevaluado

Ao longo dos anos, muitos investidores me perguntaram como saber quando uma ação está sobrevalorizada. É uma questão importante, e uma que eu quero levar algum tempo para explorar em profundidade, mas antes de entrar nisso, é necessário que eu coloque algumas bases filosóficas para que você entenda o quadro através do qual eu vejo alocação de capital, portfólio de investimentos construção e risco de avaliação. Dessa forma, podemos minimizar os mal-entendidos e você pode avaliar melhor de onde eu venho quando discuto este tópico; as razões pelas quais acredito no que eu acredito.

Uma filosofia de alocação de capital

Deixe-me começar com a explicação técnica: em primeiro lugar, sou um investidor de valor. Isso significa que eu abordo o mundo de forma muito diferente do que a maioria dos investidores e pessoas que trabalham em Wall Street. Eu acredito que investir é o processo de compra de lucros. Meu trabalho como investidor é construir uma coleção de ativos geradores de caixa que produzem somas cada vez maiores de lucros excedentes do proprietário (uma forma modificada de fluxo de caixa livre) para que minha renda passiva anual cresça ao longo do tempo, de preferência a uma taxa consideravelmente maior do que a taxa de inflação. Além disso, foco em taxas de retorno ajustadas ao risco. Ou seja, passo muito tempo pensando na segurança da relação risco / recompensa entre um determinado bem e sua avaliação e principalmente estou preocupado em evitar o que é conhecido como perda de capital permanente. A título de ilustração, tudo de igual, eu faria com prazer uma taxa de retorno constante de 10% em um estoque de blue chip de alta qualidade que tinha uma probabilidade extremamente baixa de falência, o que eu poderia algum dia oferecer aos meus futuros filhos e netos através do passo (por exemplo, na parte abaixo da isenção do imposto de propriedade), do que eu seria uma taxa de retorno de 20% sobre as ações ordinárias de uma companhia aérea regional.

Embora este último possa ser um comércio altamente lucrativo, não é o que eu faço. É preciso uma extraordinária margem de segurança para eu ser tentado em tais posições e, mesmo assim, eles são uma percentagem relativamente pequena de capital porque estou ciente do fato de que, mesmo que tudo mais seja perfeito, um único evento não relacionado, como um 11 de setembro, pode resultar na falência quase instantânea da participação.

Trabalhei muito para criar riqueza no início da vida e não tenho interesse em vê-la aniquilada, de modo que eu tenha um pouco mais do que o que eu já fiz.

Agora, permitam-me fornecer a explicação do leigo: meu trabalho é sentar-me na minha mesa o dia todo e pensar em coisas inteligentes para fazer. Ao usar meus dois baldes - tempo e dinheiro - eu olho para o trabalho e tente pensar em maneiras de investir esses recursos para que eles produzam outro fluxo de anuidade para mim e minha família para colecionar; Um outro rio de dinheiro que acontece 24 horas por dia, 7 dias por semana, 365 dias por ano, chegando se estamos acordados ou adormecidos, nos bons tempos e nos maus momentos, independentemente do clima político, econômico ou cultural.Eu então pego esses fluxos e os implemento em novos fluxos. Lavar. Enxaguar. Repetir. É a abordagem que é responsável pelo meu sucesso na vida e me permitiu gozar de independência financeira; me deu a liberdade de me concentrar no que eu queria fazer, quando eu queria fazê-lo, sem ter que responder a mais ninguém, mesmo como estudante universitário quando meu marido e eu estávamos ganhando seis figuras de projetos paralelos, apesar de estarem cheios - estudantes do tempo.

Isso significa que eu sempre olho em torno de fluxos de anuidade que eu posso criar, adquirir, aperfeiçoar ou capturar.

Não me importo particularmente se um novo dólar de fluxo de caixa gratuito venha de imóveis ou ações, títulos ou direitos autorais, patentes ou marcas registradas, consultoria ou arbitragem. Ao combinar uma ênfase em custos razoáveis, eficiência tributária (através do uso de coisas como passivos altamente passivos, períodos de espera de longo prazo e estratégias de colocação de ativos), prevenção de perdas (em oposição às flutuações na cotação do mercado, que não me incomodam desde que a participação subjacente esteja funcionando de forma satisfatória) e, até certo ponto, considerações pessoais, éticas ou morais, estou satisfeito em tomar decisões que eu acredito que, em média, resultará em um aumento significativo e material do valor presente líquido dos meus ganhos futuros. Isso me permite, de muitas maneiras, ser quase completamente separado do agitado mundo das finanças.

Eu sou tão conservador que eu mesmo tenho minha família segurando seus títulos em contas apenas em dinheiro, recusando-se a abrir contas de margem devido ao risco de reimpressão.

Em outras palavras, ações, títulos, fundos mútuos, imóveis, empresas privadas, propriedade intelectual … todos eles são apenas meios para um fim. O objetivo, o objetivo, é aumentar o poder de compra real, o fluxo de caixa pós-imposto, pós-inflação, que aparece em nossas contas para que ele esteja crescendo década após década. O resto é em grande parte o ruído. Não estou com nenhuma classe de ativos particular. Eles são apenas ferramentas para me dar o que eu quero.

Por que a sobrevalorização apresenta esse problema

Quando você entende que esta é a lente através da qual eu vejo investir, deve ser evidente por que a superação é importante. Se investir é o processo de compra de lucros, como eu mantenho é, é uma verdade matemática axiomática que o preço que você paga por cada dólar de ganhos é o principal determinante do retorno total e da taxa de crescimento anual composto que você gosta .

Ou seja, o preço é primordial. Se você pagar 2x pelo mesmo fluxo de caixa do valor presente líquido, seu retorno será 50% do que você ganhou se você tivesse pago 1x, em vez disso. O preço não pode ser separado da questão de investimento, tal como existe no mundo real. Uma vez que você bloqueou seu preço, o dado é lançado. Para emprestar de um velho ditado de varejo que às vezes é usado em círculos de investimento de valor, "bem comprado é bem vendido". Se você adquirir ativos com preços razoáveis, existe inerentemente mais risco em sua carteira porque você precisa de tudo para ir a direita para desfrutar de um retorno aceitável.(Outra maneira de pensar nisso veio de Benjamin Graham, o pai do investimento de valor. Graham foi um grande proponente de que os investidores se perguntam - e estou parafraseando aqui - "a que preço e em que termos?", A qualquer momento que eles colocam dinheiro. Ambos são importantes. Nem deve ser ignorado.)

Tudo isso disse, vamos ao coração da questão: como você pode dizer se um estoque está sobrevalorizado? Aqui está um punhado de sinais úteis que podem indicar que um aspecto mais próximo é garantido. Claro, você não poderá escapar da necessidade de mergulhar no relatório anual, arquivamento 10-K, declaração de resultados, balanço e outras divulgações, mas eles fazem um bom teste de primeira passagem usando informações facilmente acessíveis . Além disso, um estoque sobrevalorizado pode sempre tornar-se ainda mais sobrevalorizado. Olhe a bolha dot-com dos anos 90 como uma ilustração perfeita. Se você passar uma oportunidade de investimento porque é um risco estúpido e se sente miserável porque subiu mais 100%, 200%, ou (no caso da bolha com pontocom), 1, 000%, você não é adequado para investimentos de longo prazo e disciplinados. Você está em uma enorme desvantagem e pode mesmo querer considerar evitar ações por completo. Em uma nota relacionada, este é um motivo para evitar o curto prazo. Às vezes, as empresas que estão destinadas a falência acabam se comportando de uma forma que, no curto prazo, pode fazer você se quebrar ou, pelo menos, sofrer uma perda financeira pessoalmente catastrófica como a que sofreu Joe Campbell quando ele perdeu $ 144, 405. 31 em um piscar de olhos.

Um estoque pode ser sobrevalorizado se:

1. O PEG ou Dividend Ajustado PEG Ratio Exceed 2

Estes são dois desses cálculos rápidos e sujos de back-of-envelope que podem ser úteis na maioria das situações, mas quase sempre terão uma rara exceção que aparece de tempos em tempos. Primeiro, veja o crescimento pós-imposto projetado nos lucros por ação, totalmente diluído, nos próximos anos. Em seguida, observe a relação preço / lucro no estoque. Usando essas duas figuras, você pode calcular algo conhecido como a relação PEG. Se o estoque pagar um dividendo, você pode querer usar a proporção de PEG corrigida de dividendos.

O limite superior absoluto que a maioria das pessoas deve considerar é uma proporção de 2. Neste caso, quanto menor o número, melhor, com qualquer coisa em 1 ou abaixo considerado um bom negócio. Mais uma vez, exceções podem existir - um investidor bem-sucedido com muita experiência pode detectar uma reviravolta em um negócio cíclico e decidir que as projeções de lucros são muito conservadoras, então a situação é muito mais positiva do que aparece à primeira vista - mas para o novo investidor, este geral A regra poderia proteger contra muitas perdas desnecessárias.

2. O Rendimento de Dividendos é o mais baixo 20% de sua faixa histórica de longo prazo

A menos que uma empresa ou setor ou indústria esteja passando por um período de mudanças profundas, seja em seu modelo de negócios ou nas forças econômicas fundamentais no trabalho, o núcleo operacional o motor da empresa vai exibir algum grau de estabilidade ao longo do tempo em termos de comportamento dentro de uma gama razoavelmente razoável de resultados sob certas condições.Ou seja, o mercado de ações pode ser volátil, mas a experiência operacional real da maioria das empresas, durante a maioria dos períodos, é muito mais estável, pelo menos, conforme medida em todos os ciclos econômicos, do que o valor do estoque.

Isso pode ser usado para a vantagem do investidor. Pegue uma empresa como a Chevron. Olhando para trás ao longo da história, sempre que o rendimento de dividendos da Chevron foi inferior a 2. 00%, os investidores deveriam ter sido cautelosos à medida que a empresa estava sobrevalorizada. Da mesma forma, a qualquer momento, aproximou-se da faixa de 3. 50% a 4. 00%, justificou outro aspecto de sua subvalorização. O rendimento de dividendos, em outras palavras, serviu como um sinal . Era uma maneira para os investidores menos experientes se aproximarem do preço em relação aos lucros das empresas, eliminando uma grande quantidade de ofuscação que pode surgir ao lidar com padrões GAAP.

Uma maneira de fazer isso é mapear os rendimentos de dividendos históricos de uma empresa ao longo das décadas e, em seguida, dividir o gráfico em 5 distribuições iguais. Sempre que o rendimento do dividendo cai abaixo do quintil inferior, tenha cuidado.

Tal como acontece com os outros métodos, este não é perfeito. Empresas bem sucedidas de repente enfrentam problemas e falham; Os negócios ruins se transformam e voam rapidamente. Em média, no entanto, quando seguido por um investidor conservador como parte de um portfólio bem gerido de ações de alta qualidade, blue chip, dividendos, esta abordagem gerou alguns resultados muito bons, através de espessos e finos, boom e busto, a guerra e paz. Na verdade, eu chegaria tão longe quanto dizer que é a melhor abordagem formulaic em termos de resultados do mundo real em longos períodos de tempo que eu já encontrei. O segredo é que força os investidores a se comportam de forma mecânica semelhante à forma como o custo do dólar custa em fundos de índices. Historicamente, também levou a um volume de negócios muito menor. A maior passividade significa melhor eficiência tributária e menor custo devido em grande parte ao benefício de alavancar impostos diferidos.

3. É em uma indústria cíclica e os lucros são em todo o tempo

Existem certos tipos de empresas, como construtores de casas, fabricantes de automóveis e siderúrgicas, que possuem características únicas. Essas empresas experimentam quedas acentuadas nos lucros durante períodos de declínio econômico e grandes picos nos lucros durante períodos de expansão econômica. Quando isso acontece, alguns investidores são seduzidos pelo que parece ser um crescimento rápido de ganhos, baixos índices p / e e, em alguns casos, dividendos gordurosos.

Estas situações são conhecidas como traps de valores. Eles são reais. Eles são perigosos. Eles aparecem no final dos ciclos de expansão econômica e geração após geração, criam investidores inexperientes. Os alocadores de capital sábios e experientes sabem que os índices de preço para lucro dessas empresas são muito, muito maiores do que aparecem.

4. O rendimento de ganhos é inferior a 1/2 do rendimento na obrigação do Tesouro de 30 anos

Este é um dos meus testes favoritos para uma ação sobrevalorizada. Basicamente, quando se seguiu em um portfólio amplamente diversificado, isso poderia ter levado você a perder algumas oportunidades ótimas, mas, no equilíbrio, resultou em resultados fantásticos, pois é quase uma maneira infalível de evitar pagar muito por uma propriedade estaca.Alguém que usou este teste teria navegado através da bolha 1999-2000 em ações, pois teriam evitado grandes empresas como Wal-Mart ou Coca-Cola negociando por um lucro absurdo de 50x!

A matemática é simples:

30 Year Treasury Bond Yield ÷ 2
--------- (dividido por) ---------
Ganhos Totalmente Diluídos por Compartilhe

Por exemplo, se uma empresa ganha $ 1. 00 por ação no EPS diluído e os rendimentos das obrigações do Tesouro a 30 anos são de 5. 00%, o teste falharia se você pagasse US $ 40. 00 ou mais por ação. Isso deve enviar uma grande bandeira vermelha que você pode estar jogando, não investindo, ou que seus pressupostos de retorno são extraordinariamente otimistas. Em casos raros, isso pode ser justificado, mas é algo que definitivamente está fora da norma.

Sempre que o rendimento das obrigações do Tesouro exceda o rendimento de ganhos por 3 a 1, corre para as colinas. Só aconteceu algumas vezes a cada duas décadas, mas quase nunca é uma coisa boa. Se isso acontecer com estoques suficientes, o mercado de ações como um todo provavelmente será extremamente elevado em relação ao Produto Nacional Bruto, ou o PNB, que é um sinal de alerta importante de que as avaliações se separaram da realidade econômica subjacente. Claro, você deve se ajustar aos ciclos econômicos; e. g. , durante a recessão pós-11 de setembro de 2001, você teve muitas outras empresas maravilhosas com grandes baixas únicas que resultaram em ganhos severamente deprimidos e em índices p / e massivamente altos. As empresas endireitaram-se nos anos que se seguiram porque nenhum dos danos permanentes foi feito em suas operações principais na maioria dos casos.

De volta em 2010, escrevi uma peça no meu blog pessoal que tratou desta abordagem particular de avaliação. Foi chamado, simplesmente o suficiente, "Você precisa se concentrar nas métricas de avaliação no mercado de ações!". As pessoas não, no entanto, não. Eles pensam nas ações não como os ativos geradores de caixa que são (mesmo que um estoque não pague nenhum dividendo, desde que a participação de propriedade que você possui seja gerando ganhos atraentes, esse valor vai encontrar seu caminho de volta para você, a maioria provavelmente na forma de um maior preço das ações ao longo do tempo, resultando em ganhos de capital), mas como bilhetes de loteria mágicos, cujo comportamento é tão misterioso quanto os murmúrios do Oracle of Delphi. Para cobrir o terreno, já caminhamos juntos neste artigo, é tudo bobagem. É apenas dinheiro. Você está depois do dinheiro. Você está comprando um fluxo de contas de dólar presentes e futuras. É isso aí. Essa é a linha inferior. Você quer a cobrança mais segura, mais alta, ajustada pelo risco de recursos geradores de caixa que você pode colocar junto com seu tempo e dinheiro. Tudo isso é uma distração.

O que um investidor deve fazer quando ele ou ela possui um estoque sobrevalorizado?

Tendo dito tudo isso, é importante entender a distinção entre recusar-se a comprar um estoque que está sobrevalorizado e se recusar a vender um estoque que você retém, que temporariamente passou à frente de si mesmo. Há muitas razões pelas quais um investidor inteligente não pode vender um estoque sobrevalorizado que esteja em seu portfólio, muitos dos quais envolvem decisões de compensação sobre custos de oportunidade e regulamentos fiscais.Dito isto, é uma coisa segurar algo que pode ter acabado 25% à frente de seu valor de valor intrínseco estimado de forma conservadora e outro inteiramente, se você estiver sentado no topo da insanidade completa, com o que os investidores têm em certos momentos no passado.

Um grande perigo que vejo para os novos investidores é uma tendência ao comércio. Quando você possui um ótimo negócio, o que provavelmente possui um alto retorno sobre o patrimônio líquido, o alto retorno dos ativos e / ou o alto retorno do capital empregado pelas razões que você aprendeu na distribuição do ROE do modelo DuPont, o valor intrínseco provavelmente aumentará ao longo do tempo . Muitas vezes, é um erro terrível se separar com a propriedade da empresa que você possui, porque pode ter ficado um pouco caro de tempos em tempos. Dê uma olhada nos retornos de duas empresas, Coca-Cola e PepsiCo, ao longo da minha vida. Mesmo quando o preço das ações subiu à frente, você teria sido preenchido com arrependimento por ter desistido da sua participação, perdendo dólares por centavos.