Risco Arbitragem - Fusões, Aquisições e Liquidações

Arbitragem (às vezes chamado de "arbitragem de risco" ou "arbitragem de fusão") é um tipo especial de operação de investimento que se destina a gerar lucro com pouco ou nenhum risco. Ao tirar proveito de situações especiais que surgem nos mercados de segurança de tempos em tempos, um investidor pode explorar as discrepâncias de preços criadas por situações especiais, aumentando seu patrimônio líquido, independentemente de o próprio mercado avançar.

Este artigo discute duas das operações de arbitragem mais comuns - as decorrentes de fusões e liquidações -, bem como a fórmula necessária para avaliar o potencial retorno sobre o capital empregado.

Fusões e Aquisições Corporativas

Quando uma empresa de capital aberto é adquirida, a entidade adquirente faz uma oferta pública aos atuais acionistas convidando-os a vender suas ações a um preço geralmente acima do preço cotado nas bolsas ou sobre o - mercado de contabilidade. Assim que a oferta pública for anunciada, os arbitragistas entrarão e comprarão a segurança no mercado aberto, depois se virarão e vendê-lo-ão diretamente para a empresa adquirente pelo preço mais alto.

Um exemplo imaginário de Arbitragem de Riscos em Fusões e Aquisições

A Acme Industries, Inc. decide adquirir cem por cento de Smith Enterprises. As ações da Smith são negociadas no mercado de balcão e são cotadas em US $ 15 por ação. A administração da Acme faz uma proposta no valor de US $ 25 por ação.

Isso significa que, para alguns, breves momentos, um arbitrager pode comprar ações da Smith Enterprises por US $ 15 cada, no mercado aberto, se virar e licitar (i. E.) Vendê-los para a Acme por US $ 25. Através desta operação, o arbitrager ganhou um lucro rápido de US $ 10 por ação do spread que existia entre o preço de mercado e o preço do concurso.

Não é pratico fazer um lucro significativo tentando entrar no mercado no momento em que uma oferta pública é anunciada; poucas ações poderiam ser adquiridas antes do preço ter sido impulsionado devido à demanda repentina inundar o mercado de possíveis arbitragistas. Em vez disso, desenvolveram-se dois métodos de arbitragem de risco que eu chamo de pré-empreciação e pós-concurso. No primeiro tipo de operação, o arbitrager compra partes de uma empresa que acredita que será retomada nos próximos dias ou meses. Se ele for correto, ele se beneficiará plenamente do spread entre o preço que ele pagou e a oferta pública. O risco que corre, no entanto, é que uma empresa não é adquirida. Uma vez que ele deve confiar em rumores e intuições para prever quais empresas serão adquiridas e para que preço, a arbitragem preventiva é inerentemente mais especulativa na natureza do que sua contrapartida.Como resultado, tende a ser muito menos lucrativo no conjunto.

A arbitragem pós-proposta, no entanto, trata apenas de situações em que uma oferta pública já tenha sido anunciada por um potencial adquirente. Apesar da oferta permanente de US $ 25 que a Acme fez para o estoque comum da Smith Enterprise, pode vender por apenas US $ 24. 00 no mercado (o motivo dessa discrepância é muito complicado e demorado para ser de valor para o investidor médio).

Esta diferença de US $ 1. 00 por ação pode parecer pequeno; Os olhares podem enganar. Devido ao curto período de tempo, o investimento é realizado, o retorno anual indicado sobre esse compromisso é notavelmente alto.

Fórmula de retorno anual indicada de Graham para risco Arbitrage

Para calcular o valor de um possível compromisso de arbitragem, Benjamin Graham, o pai do investimento de valor, criou a seguinte fórmula, que ele discutiu extensamente na edição de 1951 de Análise de segurança ; A criação foi fortemente influenciada pelo clássico livro de 1931 de Meyer H. Weinstein, Arbitrage in Securities (Harper Brothers).

Retorno anual indicado = [GC - L (100% - C)] ÷ YP

Seja G o ganho esperado em pontos em caso de sucesso;
L será a perda esperada em pontos em caso de falha;
C a chance esperada de sucesso, expressa em percentagem;
Y seja o tempo esperado de retenção, em anos;
P seja o preço atual da segurança

A fórmula de Graham pode ser usada para avaliar o retorno potencial da operação de arbitragem de risco na fusão Acme e Smith. O ganho esperado em caso de sucesso é de US $ 1. 00 (o spread entre o preço cotado de $ 24,00 no mercado aberto e a oferta pública de compra de US $ 25). Se a fusão não ocorrer, o estoque da Smith pode cair para sua oferta pré-proposta de US $ 15 por ação (em muitos casos, a história provou o contrário, uma vez que uma empresa está "em jogo" como alvo de aquisição, o estoque pode permanecer inflado em antecipação de um outro adquirente materializando. Devemos desconsiderar esta possibilidade por causa do conservadorismo). Assim, a perda esperada em pontos em caso de falha é de US $ 9. Suponha que não haja preocupações antitruste, portanto a probabilidade de consumação é de 95%. Além disso, assumir que o investidor espera manter suas ações por um mês (1/12 ou 8. 33% do ano) até a transação estar completa. O preço atual da segurança é de US $ 15 por ação. Conectando-os na fórmula de Graham, o investidor obtém o seguinte:

Retorno anual indicado = [1 x. 95 - 9 (1. 00 -. 95)] ÷. 0833 x 24

Retorno anual indicado = [. 95 -. 45] ÷ 2

Retorno anual indicado = 25%

Em outras palavras, se o investidor tivesse obtido o mesmo retorno de seu capital durante todo o ano como ele fez durante o período de detenção desse investimento, ele faria ganhou vinte e cinco por cento. Em um mundo onde o histórico retorno anual das ações de longo prazo pairava em torno de doze por cento, isso é uma rega de boca.

Liquidações

De tempos em tempos, as empresas liquidarão suas operações no todo ou em parte.À medida que a liquidação se desenrola, os fundos são pagos aos acionistas. Um investidor que sente que ele pode estimar razoavelmente o produto final do processo de liquidação pode avaliar a potencial operação de arbitragem com a fórmula de Graham com a mesma facilidade que as oportunidades decorrentes de aquisições e fusões. Há evidências empíricas sugerindo que esses tipos de operações de arbitragem de risco são particularmente lucrativos. De acordo com Christopher Ma, William Dukes e R. Daniel Pace em Por que Rock the Boat? O estudo de 1997 sobre as liquidações voluntárias entre 1961 e 1985 revelou que o retorno anual médio do investimento em valores mobiliários a partir da data do seu anúncio de liquidação (The Journal of Investing, Summer 1997, p.171) até a sua distribuição final líquida de 44. 4%. Em média, os títulos de liquidação superaram substancialmente o mercado geral, os acionistas recuperaram seu investimento inicial no prazo de um ano e o processo de liquidação foi concluído em pouco mais de dois anos. " Capstone

No total, a arbitragem de risco pode ser uma fonte de lucros estáveis ​​e confiáveis ​​por longos períodos de tempo. As condições de mercado, no entanto, tornarão essas operações mais ou menos escassas e mais ou menos atraentes. É responsabilidade do investidor exercer um bom julgamento e decidir a que horas e em que montante ele está disposto a participar desses tipos de operações. Muitos investidores institucionais reservam uma parte do seu portfólio (dez ou vinte por cento, por exemplo) que se dedica a compromissos de arbitragem, oportunidades especiais, liquidações e outras práticas de investimento especializadas.