Yankee Candle Company - Um estudo de caso de investimento

Este estudo de caso de investimento da Companhia Yankee Candle, então negociada publicamente, foi escrito há mais de uma década como parte do site Investing for Beginners que eu corri para About. com. Ele demonstrou um conceito com o qual Benjamin Graham falou com seus alunos na Universidade de Columbia; como o preço de mercado de uma empresa nem sempre reflete o valor intrínseco dessa empresa, apesar do que aqueles que defendem uma sensação absurda do mercado podem querer que você acredite. Ele destaca como você pode abordar a seleção de investimentos para seu portfólio como se você fosse um empresário privado buscando aquisições. O Yankee foi posteriormente adquirido, resultando em uma ganância inesperada para os acionistas e, através de uma série de transações, tornou-se uma subsidiária de uma empresa de capital aberto muito maior depois de passar pelas mãos de um grupo de private equity que, na minha opinião, reduziu a qualidade do produto e prejudicou permanentemente o patrimônio da marca da empresa.

Muitas vezes, se você pedisse aos investidores o que eles queriam de seus estoques, eles diriam algo ao longo das linhas de "ir mais alto". Em Price é a Paramount, desmentimos esse mito e falamos sobre como um mercado em queda é realmente bom para os investidores de longo prazo e esses muitos anos longe da aposentadoria, pois lhes permite comprar uma porcentagem maior do patrimônio da empresa por cada dólar investido.

Com isso em mente, considere nosso caso atual: Yankee Candle. Yankee é um excelente negócio em todos os sentidos da palavra. Os retornos do capital tangível são através do telhado, o negócio possui uma ampla vantagem competitiva e valor de franquia com uma participação de mercado de cerca de cinquenta por cento (50%) no segmento premium de velas, a administração é inteligente e disciplinada ao retornar praticamente todo o excesso de capital aos acionistas cada ano através de recompras de ações e dividendos em dinheiro, e o negócio tem muito potencial agora que eles estão criando outras empresas de velas para vender através de canais "premium em massa", como Costco e Kohl's.

O único inconveniente é que a cera de parafina é um subproduto do petróleo. Dado o alto custo do petróleo e a capacidade de refinação forçada (exasperado pelo fato de que um dos principais provedores de cera do Yankee os colocou em alocação de setenta por cento (70%) depois de sofrer danos pelo furacão Katrina no ano passado), e não é uma surpresa que o O custo da cera bruta aumentou mais de vinte por cento (20%) durante o trimestre mais recente, levando a um aumento agendado nas velas maciças do Houseman do ianque neste outono.

Esses fatores levaram a administração a diminuir suas diretrizes trimestrais e anuais na semana passada, fazendo com que o estoque caísse substancialmente de até US $ 32 nas semanas anteriores a cerca de US $ 21.

A alegria dos preços baixos de ações

Como investidor, estava fazendo handstands. Por quê? Em dez anos, não espero que os problemas que enfrentam o Yankee hoje ainda sejam um fator importante. Entretanto, eu estava comprando uma empresa que tinha uma capitalização de mercado de US $ 850 milhões, que ganhou US $ 80 milhões em dinheiro, mas gerou fluxo de caixa livre de US $ 110 a US $ 120 milhões e, utilizando fundos emprestados, recomprou US $ 185 milhões em ações ano fiscal anterior. Como um bônus adicional, um dividendo em dinheiro que caiu um pouco mais de 1. 1% ao ano foi pago aos acionistas. Com fatores como este, não levou um cientista de foguetes para descobrir que, se o Yankee continuasse a recomprar ações a uma taxa em que o flutuador real de ações ordinárias em circulação caiu rapidamente, os acionistas existentes seriam muito, muito bem servidos como tempo passado. Fator em ganhos mais elevados na estrada, e me deixou muito melhor sobre as minhas chances de obter uma taxa de retorno satisfatória desse estoque em particular em relação ao S & P 500.

Na quarta-feira, 26 de julho, no entanto, a administração anunciou que a empresa estava em parceria com a Lehman Brothers para analisar "alternativas estratégicas" - Wall Street fala para "vamos olhar para vender a empresa para um comprador financeiro ou estratégico".

(Uma nota para os leitores: os compradores financeiros são aqueles que entram em um negócio, muitas vezes usando altos montantes de alavancagem, com a intenção de revendê-lo mais tarde, depois de crescer os ganhos ou fechar os segmentos de baixo desempenho. Um comprador estratégico é alguém que tem interesse no negócio pelo que ele pode fazer para suas operações existentes, outra empresa de velas, por exemplo, entraria nesta categoria.)

Este anúncio fez com que o estoque subisse quase 20% no comércio matinal. Na teleconferência, um dos executivos mencionou (estou parafraseando aqui), que era "claro que a empresa estava subestimada em seu preço recente e achamos que era nosso dever para os acionistas explorar outras formas de desbloquear o valor de seus investimento. " Meu ponto, exatamente! A Administração e o Conselho de Administração tiveram uma bela oportunidade de usar a recente fraqueza de preços para comprar novamente um enorme bloco de ações da empresa e aposentá-los; teria sido possível para eles realmente adquirir quinze por cento (15%) ou mais sem esforçar significativamente os recursos corporativos.

Enquanto isso, os acionistas com uma perspectiva de longo prazo poderiam continuar comprando ações para suas contas pessoais. Em vez disso, eles viram o baixo preço das ações como um problema a ser resolvido em vez de uma oportunidade para aproveitar.

Ao fazer o anúncio, no entanto, ambas as oportunidades foram perdidas. A administração não pode continuar a comprar back stock se considera seriamente uma venda da empresa e fala o progresso com as partes interessadas, e aqueles de nós à margem que estavam aproveitando o baixo preço perderam a chance de comprar mais ações em um excelente negócios a um preço atrativo.Não posso deixar de sentir que os executivos esgotaram aqueles de nós com horizontes verdadeiramente duradouros por causa da popularidade momentânea em Wall Street.

Isso traz uma interessante questão filosófica que pode ser importante para você - o investidor - para responder. Na verdade, Ben Graham colocou isso há mais de setenta anos em Análise de segurança . Nomeadamente, o Conselho de Administração e a administração têm a obrigação de procurar criar um preço justo para suas ações ordinárias para que aqueles que precisam vender ações para despesas de vida, etc., tenham a oportunidade de vender a um preço que reflita a intrínseca valor de suas participações? Se a resposta for sim, não é correto para a gerência comprar ações de volta para aproveitar os preços baixos, pois eles são essencialmente favoráveis ​​a um grupo de acionistas (homens e mulheres sofisticados de negócios que têm o histórico contábil necessário para ver quando um o estoque é subvalorizado e tem os recursos financeiros para manter, ou mesmo comprar mais, quando o estoque falhar) sobre outro (pessoal de trabalho regular que não tem muita liquidez extra e está investindo para melhorar seu padrão de vida). Infelizmente, só você pode responder a essa pergunta.

No final, estou certamente satisfeito com os grandes ganhos gerados pelas minhas explorações Yankee Candle. Não posso deixar de lamentar a fortuna perdida, no entanto, quando paro para considerar como essas ações poderiam ter agravado na próxima década. Quem sabe? O mercado é estranho; talvez o preço caia de volta para onde estava (de fato, o estoque parece estar devolvendo alguns desses ganhos à medida que os acionistas existentes adquiram seus lucros). Se alguma coisa, isso serve para provar que as oportunidades em Wall Street são efêmeras. É por isso que é importante que os investidores empreendedores tenham os fundos para aproveitá-los imediatamente, porque quando eles aparecem, eles não são susceptíveis de permanecer por muito tempo.

Este artigo foi publicado em 27 de julho de 2006.

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