A Bolha do Mercado de Obrigações: Fato ou Ficção?

Durante os últimos meses de 2012, a conversa de uma "bolha" no mercado de títulos cresceu para rugir - e quase dois anos depois, pouco mudou. Após um mercado alto de 32 anos nos títulos do Tesouro e vários anos de forte desempenho superior para títulos corporativos, de alto rendimento e de mercados emergentes, o número de comentaristas que proclamam que os títulos são um conjunto de bolhas para explodir é tão alto como sempre.

Isso pode deixar os investidores se perguntando o que é uma bolha, qual é a base para essa reivindicação e o que uma bolha de explosão pode significar para suas carteiras.

Abaixo, procuramos responder cada uma dessas questões por sua vez.

O que é uma bolha de ativos?

Uma bolha é simplesmente um caso de um bem que se dedica muito acima do seu verdadeiro valor por um longo período de tempo. Normalmente, a subida dos preços, se alimentada pela ganância desenfreada dos investidores e a grande destruição que não importa o quão alto os preços podem ser agora, alguém provavelmente pagará um preço ainda maior no futuro próximo. Eventualmente, as bolhas terminam com o preço do ativo diminuindo para um valor mais realista, levando a grandes perdas para os investidores que estavam atrasados ​​para a festa.

Houve inúmeras bolhas ao longo da história, incluindo a mania holandesa de bulbo de tulipa (1630), as ações da Companhia do Mar do Sul na Grã-Bretanha (1720), ações ferroviárias nos Estados Unidos (1840) , o mercado de ações dos EUA no início da década de 80 e as ações japonesas e imobiliárias na década de 1980. Mais recentemente, os Estados Unidos experimentaram bolhas em ações de tecnologia (2000-2001) e imobiliárias (meados dos anos 2000).

Tudo, é claro, terminou em um acidente no preço de cada questão de ativos e - para bolhas maiores como as do Japão nos anos 80 e nos Estados Unidos na última década - uma período prolongado de fraqueza econômica.

Por que o mercado de títulos deveria estar em uma bolha?

Se você acredita no que você lê nas mídias financeiras, o mercado de títulos da U. S. é a próxima grande bolha de ativos.

A tese por trás disso é relativamente simples: os rendimentos do Tesouro de U. S. caíram tão baixos que há pouca latitude para um novo declínio. (Lembre-se, os preços e os rendimentos se movem em direções opostas.)

Além disso, a razão principal de que os rendimentos são tão baixos é a política de taxas de juros ultra-baixas de curto prazo que o Federal Reserve promulgou para estimular o crescimento . Uma vez que a economia se recupera totalmente e o emprego sobe para níveis mais normalizados, o pensamento vai, o Fed começará a aumentar as taxas. E quando isso finalmente ocorrer, a pressão descendente artificial sobre os rendimentos do Tesouro será removida, e os rendimentos aumentarão acentuadamente (à medida que os preços caírem).

Nesse sentido, pode-se dizer que os Tesouros estão realmente em uma bolha - não necessariamente por causa de uma mania, como foi o caso nas bolhas do passado, mas porque os rendimentos no mercado são maiores do que seriam sem a ação agressiva do Fed .

Isso significa que a bolha estourará?

A sabedoria convencional é que é quase certo que os rendimentos do Tesouro serão maiores de três a cinco anos a partir do momento do que são hoje. Esse é realmente o cenário mais provável, mas os investidores precisam considerar cuidadosamente dois fatores.

Em primeiro lugar, o aumento dos rendimentos - se ocorrer - é provável que ocorra durante um longo período de tempo, em vez de um movimento curto e explosivo, como o estourar do ponto. com bolha.

Em segundo lugar, a história do mercado de títulos do Japão pode proporcionar uma pausa para os muitos especialistas que têm uma visão negativa sobre U. S. Treasuries. Um olhar para o Japão mostra uma história semelhante ao que ocorreu aqui nos Estados Unidos: uma crise financeira provocada por um acidente no mercado imobiliário, seguido por um longo período de crescimento lento e uma política do banco central com taxas de juros próximas de zero e menor flexibilidade quantitativa. E, como é o caso nos Estados Unidos hoje, o rendimento das obrigações a 10 anos caiu abaixo de 2%. Ao contrário dos Estados Unidos, no entanto - onde tudo isso ocorreu nos últimos quatro anos - o Japão experimentou esses eventos na década de 1990. A queda no 10 anos abaixo do Japão foi inferior a 2% no final de 1997, e não recuperou esse nível há mais de um breve intervalo desde então. A partir da primavera de 2014, continua a oferecer um rendimento inferior a 1% - tal como aconteceu há 15 anos.

Além disso, em um título de artigo "Bonds: Born to Be Mild" no site de comentários SeekingAlpha. com o chefe de renda fixa da AllianceBernstein, Douglas J. Peebles, observou: "O aumento da compra de títulos por companhias de seguros e planos de benefícios definidos do setor privado também pode moderar o ritmo no qual as taxas de rendibilidade aumentam". Em outras palavras, um maior rendimento impulsionaria uma nova demanda de títulos, moderando o impacto de qualquer liquidação.

O mercado de títulos da U. S. poderia eventualmente colapsar, como muitos estão prevendo? Possivelmente. Mas a experiência pós-crise no Japão - que tem sido muito semelhante ao nosso até agora - indica que as taxas podem permanecer baixas muito mais longas do que os investidores esperam.

Dados a mais longo prazo mostram a Raridade de Principais Rendas em Obrigações

Um olhar mais para trás mostra que a desvantagem nos Tesouros tem sido relativamente limitada. De acordo com os dados compilados por Aswath Damodaran na Escola de Negócios Stern da Universidade de Nova York, o vínculo de 30 anos sofreu um retorno negativo em apenas 15 dos 84 anos civis desde 1928. Em geral, as perdas foram relativamente limitadas, conforme mostrado na tabela abaixo. Tenha em mente, no entanto, que os rendimentos foram maiores no passado do que agora, então demorou muito mais um declínio de preços para compensar o rendimento no passado do que seria hoje. Todos os retornos incorporam rendimento e retorno de preço:

• 1931: -2. 56%
• 1941: -2. 02%
• 1951: -0. 30%
• 1955: -1. 34%
• 1956: -2. 26%
• 1958: -2. 10%
• 1959: -2. 65%
• 1967: -1. 58%
• 1969: -5. 01%
• 1978: -0. 78%
• 1980: -2. 99%
• 1987: -4. 96%
• 1994: -8. 04%
• 1999: -8. 25%
• 2009: -11. 12%

Enquanto o desempenho passado não é um indicador de resultados futuros, isso ajuda a ilustrar a raridade de um colapso importante no mercado de títulos.Se o mercado de títulos realmente cai em tempos difíceis, um resultado mais provável é que veremos vários anos consecutivos de desempenho sub-par, como o que ocorreu na década de 1950.

E quanto aos segmentos não-tesourários do mercado?

Os títulos do Tesouro não são o único segmento de mercado que se diz estar em uma bolha. Reivindicações semelhantes foram feitas em relação a títulos corporativos e de alto rendimento, que são avaliados com base no seu spread de produtividade em relação ao Tesouraria. Não só esses spreads se encolheram para níveis historicamente baixos em resposta ao crescente apetite dos investidores pelo risco, mas os rendimentos ultra-baixos nos Treasuries significam que os rendimentos absolutos nesses setores caíram perto de mínimos históricos. Em todos os casos, o caso das preocupações com a "bolha" é o mesmo: o dinheiro investido nessas classes de ativos em meio à sede de rendimentos dos investidores, levando os preços a níveis razoavelmente altos.

Isso indica condições de bolhas? Não necessariamente. Embora certamente indique que os retornos futuros dessas classes de ativos provavelmente serão menos robustos nos próximos anos, as chances de uma grande alienação em um determinado ano civil foram relativamente baixas se a história for alguma indicação. Um olhar sobre os números:

Os títulos de alto rendimento produziram retornos negativos em apenas quatro anos desde 1980, conforme avaliado pelo índice JP Morgan High Yield. Embora uma dessas recessões tenha sido enorme - -27% durante a crise financeira de 2008 - as demais foram relativamente modestas: -6% (1990), -2% (1994) e -6% (2000).

O índice Barclays Aggregate U. S. Bond - que incorpora títulos do Tesouro, corporações e outros títulos da U. S. de grau de investimento ganhou terreno em 32 dos últimos 33 anos. Um ano abaixo foi em 1994, quando ele perdeu 2. 92%.

Essas desacelerações, embora talvez tenham sido assustadoras na época, se tornaram fáceis de gerenciar para investidores de longo prazo - e não demorou muito para que os mercados se recuperassem e os investidores pudessem recuperar suas perdas.

Se esta é realmente uma bolha de mercado de títulos, o que você deve fazer sobre isso?

Em quase todas as situações, a escolha mais sábia no investimento é manter o curso, desde que seus investimentos continuem a atingir sua tolerância ao risco e objetivos de longo prazo. Se você investiu em títulos por diversificação, estabilidade ou para aumentar a renda do seu portfólio, eles podem continuar a servir esse papel mesmo se o mercado encontrar alguma turbulência nos próximos anos.

Em vez disso, uma escolha mais sábia pode ser moderar suas expectativas de retorno após a forte corrida dos últimos anos. Em vez de esperar uma continuação dos retornos estelares que o mercado experimentou durante esse intervalo, os investidores seriam sábios para planejar resultados muito mais modestos no futuro.

A principal exceção a isso seria alguém que esteja dentro ou perto da aposentadoria, ou que precisa usar o dinheiro dentro de um período de um a dois anos. Sempre que um investidor precisa usar o dinheiro em breve, não paga para assumir riscos indevidos, independentemente das condições do mercado mais amplo.

Uma nota final …

Pundits fizeram suas carreiras ao chamar publicamente os grandes tops do mercado, então há muitos incentivos para gritar: "Bubble!"E aproveite a cobertura da mídia que se segue. Como sempre acontece com o investimento, não acredite em tudo o que você ouve. Se houver alguma dúvida, aqui está um artigo do London Telegraph intitulado: "A bolha de títulos é um acidente que espera acontecer". A data da peça? 12 de janeiro de 2009.

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