Garantiu as obrigações da dívida e a crise de crédito

Em algum lugar no início de 2007, um dos cantos mais complexos e controversos do mundo dos vínculos começou a desvendar. Em março desse ano, as perdas no mercado de obrigações garantidas (CDOs) estavam se espalhando - esmagando fundos de hedge de alto risco e espalhando medo pelo mundo de renda fixa.

A crise do crédito havia começado.

Quando a história final da crise está escrita, é provável que possamos ter uma idéia melhor exatamente o que deu errado.

Mas, mesmo agora, parece claro que os problemas dos mercados da dívida global começaram não tanto no mercado imobiliário como no mercado CDO de 2007.

O que é uma obrigação de dívida garantida?

Então, o que, exatamente, é um CDO? E como algo que seu americano médio nunca ouviu até hoje causa tantos problemas para a economia?

É mais fácil fazer essas perguntas do que responder. Mas vamos tentar.

As obrigações de dívida garantidas foram criadas em 1987 por banqueiros da Drexel Burnham Lambert Inc. Dentro de 10 anos, as CDOs se tornaram uma força importante no chamado mercado de derivativos, no qual o valor de um derivado é "derivado" do valor de outros ativos. Mas ao contrário de alguns derivativos bastante diretos, como opções, chamadas e credit default swaps, os CDOs eram quase impossíveis para a pessoa média entender (heck, quando eu era um editor na Bloomberg News, meu chefe nos conduziu em uma série de reuniões com Wall Insiders da rua em uma tentativa, em grande parte mal sucedida, para que alguém explique os cantos mais arcanos do mercado de derivativos para nós.)

E foi o problema.

CDOs não eram "reais". Eles eram construtos. E pode-se argumentar, foram construções construídas sobre outras construções.

Em um CDO, um banco de investimento colecionou uma série de ativos - muitas vezes, lubrificantes de alto rendimento, títulos garantidos por hipotecas, swaps de inadimplência e outros produtos de alto risco e alto rendimento do mercado de renda fixa.

O banco de investimento criou então uma estrutura corporativa - o CDO - que distribuiria os fluxos de caixa desses ativos para os investidores no CDO.

Isso soa bastante simples. Mas aqui está a captura: os CDOs foram comercializados como investimentos com um risco e uma recompensa definidos. Em outras palavras, se você comprou um, você saberia o quanto de um retorno que você poderia esperar em troca de arriscar seu capital. Os bancos de investimento que estavam criando os CDO apresentaram-no como investimentos em que os fatores-chave não eram os ativos subjacentes. Em vez disso, a chave para CDOs foi o uso de cálculos matemáticos para criar e distribuir os fluxos de caixa.Em outras palavras, a base de um CDO não era uma hipoteca, um vínculo ou mesmo um derivativo - eram as métricas e algoritmos de quants e comerciantes. Em particular, o mercado CDO disparou em 2001 com a invenção de uma fórmula chamada Copula gaussiana, que facilitou o preço das CDO rapidamente.

Mas o que pareceu ser a grande força de CDOs - fórmulas complexas que protegem contra riscos ao gerar altos retornos - acabou por ser defeituoso. Porque, como costuma acontecer em Wall Street, aprendemos da maneira mais difícil que os caras mais inteligentes da sala são muitas vezes muito idiotas.

Downhill Slope

No início de 2007, Wall Street começou a sentir os primeiros tremores no mundo CDO. Os padrões estavam aumentando no mercado de hipotecas. E muitos CDOs incluíram derivados que foram construídos com base em hipotecas - incluindo hipotecas de alto risco e subprime.

Gerentes de hedge funds, bancos comerciais e de investimento e fundos de pensão, todos os quais tinham sido grandes compradores de CDOs, encontraram-se em problemas. Os ativos no núcleo de CDOs estavam indo abaixo. Mais importante ainda, os modelos de matemática que deveriam proteger os investidores contra o risco não estavam funcionando.

Complicar questões era que não havia mercado no qual vender os CDOs. Os CDOs não são negociados nas trocas. Os CDOs não são realmente estruturados para serem negociados. Se você tivesse um no seu portfólio, não havia muito o que pudesse fazer para descarregá-lo.

Os gerentes do CDO estavam em um vínculo semelhante.

À medida que o medo começou a se espalhar, o mercado dos ativos subjacentes das CDO também começou a desaparecer. De repente, foi impossível despejar os swaps, derivados de hipotecas de alto risco e outros títulos detidos pelos CDOs.

The Fallout

No início de 2008, a crise do CDO se transformou no que chamamos de crise de crédito.

À medida que o mercado CDO colapsou, grande parte do mercado de derivativos caiu junto com ele. Fundos de hedge dobrados. As agências de classificação de crédito, que não conseguiram alertar Wall Street sobre os perigos, viram suas reputações gravemente danificadas. Bancos e casas de corretagem foram deixados para aumentar seu capital.

Então, em março de 2008, um pouco mais de um ano após os primeiros indicadores de problemas no mercado CDO, o impensável aconteceu. Bear Stearns, uma das maiores e mais prestigiadas empresas de Wall Street, entrou em colapso.

Eventualmente, as conseqüências se espalharam ao ponto de as companhias de seguros de obrigações terem baixado suas classificações de crédito (criando outra crise no mercado de títulos); os reguladores estaduais forçaram uma mudança na forma como a dívida é avaliada, e alguns dos maiores players nos mercados de dívida reduziram suas participações no negócio ou saíram completamente do jogo.

Em meados de 2008, ficou claro que ninguém estava seguro. À medida que a poeira se instalava, os auditores começaram a avaliar o dano. E ficou claro que todos - mesmo aqueles que nunca investiram em nada - acabariam pagando o preço.