Um Primer sobre compensação e pagamentos

Como vimos nos últimos dois anos, os mercados financeiros globais são uma rede de instituições e processos interconectados. Os participantes do mercado dependem uns dos outros por estabilidade e lucros. No entanto, embora tradicionalmente a atenção tenha sido paga ao lado da recompensa, o bom funcionamento desta rede depende de uma compreensão clara da gestão de riscos. Este guia destaca o papel crítico desempenhado pelo clearinghouse, os riscos que uma contraparte central (CCP) tem e as ferramentas aplicadas para mitigar esses riscos.

O papel da Clearinghouse

A correspondência entre compradores e vendedores é apenas o início de uma transação bem-sucedida. Na ausência de transferência instantânea de bens com pagamento, existe a necessidade de os intermediários financeiros gerirem o "risco de contraparte" inerente ou o potencial de qualquer um dos lados de não cumprir suas obrigações contratuais. Esse risco é particularmente acentuado para os instrumentos de derivativos, onde a liquidação está muito mais longe do que o período T + 3 para as ações em dinheiro.

As câmaras de compensação são instituições que gerenciam esse risco e garantem o desempenho contratual desempenhando o papel de uma contraparte central. Isto é conseguido através da aplicação de dois conceitos-chave - novação e garantia.

• Novation é a substituição de um contrato entre as contrapartes originais por dois novos contratos; um entre o corretor de compensação do comprador e o CCP, e outro entre o CCP e o corretor de compensação do vendedor. Ao entrar no comércio, o CCP efetivamente torna-se a única entidade jurídica com a qual os participantes do mercado precisam se preocupar. À medida que a novação ocorre em grande escala, os negócios são compensados; reduzindo assim o número de posições abertas e aumentando a eficiência de capital.

• A capacidade do CCP de garantir o desempenho depende do segundo conceito de garantia . Durante a vigência do contrato, as obrigações de desempenho são lançadas pelo comprador / vendedor, a fim de remover todos os riscos de mercado diariamente e revalorizar o contrato para os preços atuais do mercado, i. e. "marcação para o mercado". Além das perdas não realizadas, a margem de perdas potenciais pode ser solicitada. Os bancos de liquidação são instituições que facilitam a transferência dessa garantia dos corretores de clearing para o CCP e representam um importante link no sistema. Da mesma forma, qualquer margem de liquidação que é devido aos membros compensadores da CCP é uma exposição que deve ser gerenciada com cuidado, pois depende do sistema de liquidação funcionar corretamente.

Riscos e Mitigants

Sem fundos suficientes que flutuam em cada direção como esperado, o funcionamento ordenado de nossos sistemas financeiros interconectados estaria em perigo.Portanto, embora possa ser tentador tomar as operações pós-negociação, é necessário que cada participante do mercado esteja ciente do risco do sistema de compensação e liquidação e monitore-os de forma controlada.

• Risco de crédito: Como discutido anteriormente, a CCP assume o risco de crédito em nome das contrapartes originais. A CCP mitiga esse risco através do uso de compensações multilaterais e posições de marcação a mercado ao longo do dia com uma quantidade apropriada de garantia de títulos de desempenho. Se um membro do clearing for inadimplente e a margem de garantia limitada for insuficiente para cobrir as obrigações, a mutualização de perdas pode ser implementada - onde os fundos são provenientes de um fundo de garantia com contribuições dos demais membros da CCP.
• Risco de liquidez: O cumprimento das obrigações de pagamento em tempo hábil é particularmente crítico para as câmaras de compensação, para não pôr em questão a solvência. Quer se trate de pagamento de passagens premium de opções, lucros em contratos pendentes, reembolsos de margens iniciais de caixa ou pagamentos por entregas, as câmaras de compensação devem equilibrar a liquidez com o custo dos fundos. Ao esgotar a garantia colocada pelo membro compensador inadimplente, a câmara de compensação pode acessar uma linha de crédito para liquidar a conta. Por exemplo, o CME Clearing possui uma instalação que pode fornecer US $ 800 milhões em fundos dentro de uma hora.
• Risco principal: Enquanto a maioria das transações são da variedade de liquidação em dinheiro, existem alguns que exigem entrega física, com entrega versus pagamento (DVP). Como resultado, as câmaras de compensação arriscam o pagamento se as mercadorias não forem entregues e arriscar a mercadoria se o pagamento não for recebido.
• Risco do banco de liquidação: No caso de inadimplência do banco de liquidação ocorrendo depois que os fundos são debitados da conta de um membro da compensação e creditados na conta de uma câmara de compensação, mas antes de ser transferido para outro banco de liquidação, a câmara de compensação seria responsável. Os acordos legais podem reduzir esse risco ao solicitar a compensação dos pagamentos aos membros compensadores da câmara de compensação ou ter a perda compartilhada pelos bancos de liquidação que estavam programados para receber os fundos.
• Risco legal: Ter procedimentos adequados de falência no local é primordial em caso de inadimplência por parte do membro da compensação ou do banco de liquidação. A compensação multilateral é uma operação que é particularmente preocupante, dado o seu papel na redução de posições abertas e na prevenção de pagamentos a uma parte inadimplente, mesmo que os fundos não estejam disponíveis para coleta por uma câmara de compensação.
• Risco operacional: Os riscos decorrentes de quebras de tecnologia ou erro humano acumulam os riscos acima mencionados. Por exemplo, os cálculos de margem de variação imprecisos aumentariam o risco de crédito, ao passo que não ter os procedimentos humanos adequados permitiria um monitoramento deficiente de controles de liquidez ou documentação. Os centros de dados redundantes e separados com exercícios periódicos de resiliência empresarial podem manter a condição de crise pronta para a crise.

Dada a miríade de riscos enfrentados pelas câmaras de compensação, o mandato de todos os contratos padronizados de derivados OTC a serem compensados ​​por um PCC em reformas Dodd-Frank só aumentará a importância geral dessas instituições. O potencial de impactar todo o sistema financeiro representa um risco sistêmico que está sendo analisado e será continuamente abordado à medida que os mercados globais e seus instrumentos evoluirão nos próximos anos.

Conclusão

As câmaras de compensação desempenham um papel crítico nos mercados financeiros. As contrapartes centrais, como a DTCC, são fundamentais para minimizar as consequências das instituições em falta, como foi evidente na sequência do colapso da Lehman Brothers. À medida que a proliferação de produtos de investimento se expande a um ritmo mais rápido, a necessidade de compensação de transações negociadas em bolsa e OTC cresce em proporção direta.

No entanto, assim como as câmaras de compensação reduzem o risco, aumentam a eficiência do capital e aumentam a transparência dos preços através de controles cuidadosos, eles também devem ser cuidadosamente monitorados e regulamentados pela segurança de seus participantes e partes interessadas.

Mesmo que a SEC e a CFTC forneçam supervisão do setor, cabe a cada membro da compensação realizar revisões rigorosas de suas contrapartes centrais e garantir os mais altos padrões de gerenciamento de riscos e salvaguardas financeiras.

1. Derivados incluindo futuros e opções negociados em bolsa, bem como contratos OTC que são negociados bilateralmente, i. e. swaps de taxa de juros e swaps de inadimplência de crédito.

2. Um benefício auxiliar de clearinghouses é o da descoberta de preços aprimorada com anonimato para os participantes do mercado.

3. A National Securities Clearing Corporation (NSCC) reduz o número total de obrigações de negociação que exigem liquidação financeira em 98% em todas as transações de corretores de corretagem dos EUA envolvendo ações, dívidas corporativas e municipais, recibos de depósito americanos, fundos negociados em bolsa e investimentos em unidades confia.

4. O valor real de "variação de liquidação" ou "margem de variação" requerido pode ser bruto ou líquido de todas as posições longas e curtas abertas.

Os ativos considerados elegíveis para os requisitos de títulos de desempenho incluem dinheiro, tesouraria de U. S. e ações.

5. Embora os dois lados de um contrato de futuros se compensem perfeitamente, os contatos de opções têm uma qualidade assimétrica - os compradores não possuem um requisito de margem contínua para além do prêmio de opção inicial, enquanto os vendedores são responsáveis ​​por fundos adicionais quando a opção que eles escrevem aumentou de valor.

A perda potencial geralmente é estimada como a flutuação histórica do preço em um intervalo de confiança de 95-99%.

6. Por exemplo, a partir de fevereiro de 2011, os relacionamentos do banco de liquidação da CME Clearing incluem: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman e Fifth Third Bank.

7. As câmaras de compensação, como a Clearing Corporation, mantêm registros perfeitos - zero perdas de clientes resultantes de um incumprimento de participante de compensação - conseguindo isso cobrando margem inicial pelo menos uma vez por dia, monitorando continuamente obrigações líquidas de mark-to-market e posições abertas significativas e variação de chamada margem pelo menos 2x por dia.

8. A DTCC ajudou a liquidar US $ 500 bilhões nas posições abertas da Lehman em ações, MBS e títulos do governo dos EUA. A Contraparte Central Européia (EuroCCP), a subsidiária no exterior da DTCC, encerrou e liquidou 21 milhões de euros em negociações pendentes da Lehman Brothers International.