Perspectiva 2013: Obrigações corporativas e de alto rendimento

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Resumo executivo

• Os fundamentos subjacentes para títulos corporativos e de alto rendimento permanecem no lugar à medida que avançamos para 2013, mas a economia eo "precipício fiscal" são variáveis ​​importantes.
• Os rendimentos são baixos em uma base absoluta, mas dentro das normas históricas relativas aos U. S. Treasuries.
• Enquanto as empresas e o alto rendimento podem continuar a produzir um desempenho sólido, os investidores precisam moderar suas expectativas para 2013.

Excelentes resultados de desempenho de 2012

Os títulos corporativos e de alto rendimento de investimento obtiveram excelente desempenho em 2012, uma vez que as taxas ultra-baixas de ativos mais seguros levaram os investidores a gravitar a renda mais atrativa disponível nesses áreas. As duas classes de ativos também foram impulsionadas pela melhora na saúde financeira dos emissores subjacentes, conforme observado no aumento dos ganhos e no fortalecimento dos balanços das empresas da U. S.. A questão agora, é claro, é se todas essas tendências podem permanecer em vigor em 2013.

Os apoios positivos ainda estão lá, mas …

O caso de força contínua incorporada e os títulos de alto rendimento (os "setores de crédito") geralmente citam três fatores principais:

1) Com A Reserva Federal mantendo sua política de baixa taxa, os investidores não terão escolha senão continuar comprando os setores de crédito para encontrar rendimentos respeitáveis.

2) A economia da U. S., embora lenta, é, no entanto, forte o suficiente para que as corporações permaneçam em uma saúde robusta, o que deve continuar a suportar o desempenho para empresas e alto rendimento.

3) As taxas de inadimplência - ou a percentagem de empresas que não realizam pagamentos regulares e / ou de principal - permanecem perto de mínimos históricos, o que continua a constituir um cenário positivo para o mercado.

Esses três fatores, de fato, devem ajudar a limitar a desvantagem nos setores de crédito em 2013. No entanto, os rendimentos também são muito baixos em uma base histórica - indicando que não há muito valor nesses setores, como houve um ou dois anos atrás .

Além disso, baixos rendimentos aumentam a probabilidade de um desenvolvimento adverso - como um evento de notícias ou uma recessão - poderia causar declínios de preços significativos para títulos corporativos e de alto rendimento. (Tenha em mente, os preços e os rendimentos se movem em direções contrárias). Nesse sentido, o potencial para os setores é relativamente limitado, enquanto a desvantagem é muito maior.

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Os investidores, portanto, precisam ter cuidado na compra nesses níveis - assim como aqueles que derramaram dinheiro nos últimos dois anos e que, portanto, experimentaram apenas mercados positivos. Isto é especialmente verdadeiro para o alto rendimento. Uma conseqüência da demanda frenética por títulos de alto rendimento é que mais empresas conseguiram emitir dívidas, inclusive aquelas com crédito instável. O Citigroup relata que US $ 293 bilhões em títulos de alto rendimento foram emitidos no acumulado do ano até 30 de novembro, as empresas que reconheceram uma oportunidade de assumir dívidas a baixas taxas emitiram um recorde de US $ 293 bilhões em títulos básicos até novembro. Em comparação, o recorde anterior do ano completo foi de US $ 271 bilhões, alcançado em 2010.

O resultado: o risco geral do setor está aumentando, mesmo que os rendimentos sejam encapsulados em todos os tempos. O alto rendimento, portanto, não está oferecendo tanto valor quanto em 2011 ou mesmo no início de 2012.

Quão baixo são os rendimentos, realmente?

Os rendimentos são um alvo em movimento, é claro, mas, no final de novembro, o maior fundo negociado em bolsa corporativa, iShares iBoxx $ InvesTop Investment Grade Corp. Fundo de obrigações (ticker: LQD) ofereceu um Rendimento anualizado da SEC de 30 dias de 2. 75%, enquanto o maior ETF de alto rendimento, iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond Fund (HYG) produziu 5 76%. Ambos ainda estão bem acima do rendimento de 1 61% disponível na nota de 10 anos do Tesouro da U. S. nessa data. No entanto, ambos também estão perto da parte inferior do alcance histórico. De fato, os títulos de alto rendimento passaram grande parte da segunda metade do ano negociando em ambos os baixos rendimentos de todos os tempos e em preços médios elevados em todos os tempos. Esta foi uma fonte de cautela para muitos investidores durante o segundo semestre de 2012, mas os títulos corporativos e de alto rendimento continuaram a aumentar.

Um motivo para isso foi que os spreads de rendimento - ou a vantagem de rendimento dos setores espalhados em relação aos U. S. Treasuries - permaneceram razoáveis. De acordo com o Federal Reserve Bank de St. Louis, os títulos corporativos de grau de investimento obtiveram uma vantagem de 1,67 pontos percentuais em relação aos títulos do Tesouro dos EUA de 1997 até 2012. No final de novembro, esse spread estava em linha com a média histórica de 1 61. Os títulos de alto rendimento, entretanto, proporcionaram uma vantagem de rendimento de 6. 01 pontos percentuais em relação aos títulos do Tesouro dos EUA no mesmo período, em comparação com 5. 58 no final de novembro.

Risco de taxa de juros versus risco de crédito

Embora este artigo considere empresas e alto rendimento juntos para os objetivos da perspectiva de 2013, as duas classes de ativos respondem de maneiras diferentes às mudanças no ambiente de investimento. As empresas de grau de investimento são mais sensíveis às taxas de juros em mudança, enquanto as obrigações de alto rendimento são mais sensíveis ao risco de crédito, ou seja, a saúde dos emissores subjacentes (e, por extensão, a economia).

É aqui que a perspectiva de 2013 para títulos corporativos e alto rendimento diverge. Se a economia cair em uma recessão em 2013, as taxas de juros cairão. Nesse cenário, os títulos corporativos provavelmente fornecerão retornos planos (com uma vantagem para esses emissores de maior qualidade), enquanto os títulos de alto rendimento seriam atingidos com dificuldade.Por outro lado, um repentino avivamento no crescimento seria positivo para o alto rendimento, mas o aumento resultante das taxas do Tesouro seria mais negativo para questões de grau de investimento. Ambos os cenários são menos prováveis ​​do que o meio termo - em que a economia continua a confundir com o crescimento na faixa de 1-2% -, mas os investidores precisam estar cientes de todas as possibilidades.

The Bottom Line

É natural que os investidores desconfiem um pouco das classes de ativos que tiveram desempenho, bem como títulos corporativos e de alto rendimento nos últimos três anos. Durante esse período, as duas classes de ativos produziram retornos globais anuais médios de 9. 30% e 12. 30%, respectivamente, com base no desempenho do índice até 30 de novembro. Com altos retornos já no espelho retrovisor, é altamente improvável que As empresas e o alto rendimento podem continuar a gerar desempenho igualmente robusto em 2013. Além disso, a volatilidade da semana a semana provavelmente aumentará - um contraste da tendência ascendente relativamente estável que caracterizou 2012. Ainda assim, a vantagem de rendimento dessas duas áreas continua para fornecer aos investidores um ponto de partida muito favorável em relação ao Tesouraria ou equivalentes de caixa.

Mais sobre o que esperar em 2013 :

2013 Large Bond Market Outlook

U. S. Treasuries e TIPS Outlook

Perspectivas municipais Perspectiva

Perspectivas do mercado emergente Outlook

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