Por que os preços dos ativos caem quando as taxas de juros aumentam?

Um dos perigos das taxas de juros baixas são inflar os preços dos ativos; coisas como ações, títulos e comércio imobiliário em avaliações mais elevadas do que de outra forma suportam. Para os estoques, isso pode levar a índices de preço a lucro mais altos do que o normal, rácios de PEG, índices de PEG ajustados por dividendos, índices de preço por valor de caixa, índices de fluxo de preço a caixa, índices de preço a vendas , bem como rendimentos de lucros inferiores ao normal e rendimentos de dividendos.

Tudo isso pode parecer fantástico se você tiver a sorte de estar sentado em participações significativas antes do declínio das taxas de juros, permitindo que você experimente o boom até o topo, vendo sua rede vale a pena aumentar cada vez mais com cada ano que passa, apesar de a taxa de aumento do patrimônio líquido superar a taxa de aumento na renda passiva, o que realmente conta. Não é tão bom para o investidor de longo prazo e / ou aqueles sem muitos ativos colocados de lado que querem começar a economizar, o que freqüentemente inclui jovens adultos que acabaram de sair do colégio ou faculdade, entrando pela força de trabalho pela primeira vez.

Isso pode soar estranho se você não está familiarizado com a avaliação de finanças ou negócios, mas faz muito sentido se você parar e pensar sobre isso. Quando você compra um investimento, o que você realmente compra é o fluxo de caixa futuro; lucros ou vendas que, ajustados por tempo, risco, inflação e impostos, você acredita que vai fornecer uma taxa de retorno adequada, expressada como uma taxa de crescimento anual composta, para compensar você por não consumir seu poder de compra no presente; gastando-o em coisas que fornecem utilidade, como carros, casas, férias, presentes, um novo guarda-roupa, paisagismo, jantares em restaurantes agradáveis ​​ou qualquer outra coisa traz uma sensação de felicidade ou alegria para sua vida, aumentando o que realmente importa: família, amigos, liberdade ao longo do tempo e boa saúde.

Quando os preços dos ativos são altos devido a baixas taxas de juros, significa que cada dólar que você gasta comprando compras de investimento com menos dólares de dividendos, juros, aluguéis ou outros rendimentos (diretos ou visuais, no caso de empresas que retem ganhos de crescimento ao invés de pagá-los aos acionistas).

De fato, o investidor racional a longo prazo faria carretas na perspectiva de um mercado de ações que ofereça rendimentos de dividendos superiores a 2x ou 3x o rendimento das obrigações do Tesouro normalizado ou um mercado imobiliário que poderia fornecer 5x ou 10x a bonificação do Tesouro normalizada produção. Pelo que perderam em valor contábil no balanço, tornando-os mais pobres em papel, ganhariam em renda mensal adicional, permitindo-lhes adquirir mais; um caso de realidade econômica superando a aparência contábil.

Ainda assim, mesmo se você souber tudo isso, você pode se perguntar por que os preços dos ativos caem quando as taxas de juros aumentam. O que está por trás do declínio? É uma pergunta fantástica. Embora muito mais complicado estivéssemos mergulhar na mecânica, no cerne da questão, basicamente se resume a duas coisas.

1. Os preços dos ativos caem quando as taxas de juros aumentam porque o custo de oportunidade da taxa "sem risco" se torna mais atraente

Quer eles percebam ou não, a maioria das pessoas tem senso comum suficiente para comparar o que eles podem ganhar com um potencial investimento em ações , Títulos ou imóveis para o que eles podem ganhar com o estacionamento do dinheiro em ativos seguros. Para os pequenos investidores, esta é frequentemente a taxa de juros a pagar em uma conta de poupança segurada da FDIC, conta corrente, conta do mercado monetário ou fundo mútuo do mercado monetário.

Para maiores investidores, empresas e instituições, esta é a chamada taxa "sem risco" nas Letras do Tesouro da U. S., obrigações e notas, que são apoiadas pelo poder de tributação total do Governo dos Estados Unidos.

Se as taxas "seguras" aumentarem, você e a maioria dos outros investidores irão exigir um maior retorno para parte com seu dinheiro; para assumir riscos de possuir empresas ou prédios de apartamentos. Isso é natural. Por que se expor a perder ou a volatilidade quando você pode sentar-se, coletar interesse e saber que você acabará por recuperar seu valor principal (nominal) principal em algum momento no futuro? Não há relatórios anuais para ler, não 10-K para estudar, sem declarações de proxy para ler.

Um exemplo prático pode ajudar.

Imagine que o vínculo do Tesouro a 10 anos oferecia um rendimento de 2,4% antes de impostos. Você está olhando para um estoque que vende por US $ 100. 00 por ação e tem lucro diluído por ação de $ 4. 00.

Dos $ 4. 00, $ 2. 00 é pago como um dividendo em dinheiro. Isso resulta em um rendimento de 4. 00% e um rendimento de dividendos de 2. 00%.

Agora, imagine que o Federal Reserve aumenta as taxas de juros. O Tesouro de 10 anos acaba por render 5. 0% antes de impostos. Tudo o mais é igual (e nunca é, mas por causa da clareza acadêmica, assumiremos como tal por enquanto), os investidores podem exigir o mesmo prêmio para possuir o estoque. Ou seja, antes do aumento da taxa, os investidores estavam dispostos a comprar ações em troca de 1,6% no retorno extra (o diferencial entre o rendimento do lucro de 4. 00% e um rendimento do Tesouro de 2. 40%). Quando o rendimento do Tesouro aumentou para 5. 00%, se o mesmo relacionamento for realizado, eles exigiriam um rendimento de 6. 60%, o que se traduz em um rendimento de dividendos de 3. 30%. Ausente outras variáveis, como mudanças no custo da estrutura de capital (mais sobre isso em um momento), a única maneira de estoque pode entregar esse nível de lucro e dividendo é de cair de US $ 100. 00 por ação para US $ 60. 60 por ação, um declínio de quase 40. 00%.

Isso não é problemático para o investidor disciplinado, dado, é claro, que a taxa de inflação permanece benigna. Seja como for, é um ótimo desenvolvimento porque a média de custo normal do dólar, os dividendos reinvestidos e o novo e novo capital investido de cheques de pagamento ou outras fontes de renda agora compram mais ganhos, mais dividendos, mais juros e mais aluguéis do que era anteriormente possível.Eles também se beneficiam porque as empresas podem gerar retornos mais altos de programas de recompra de ações.

2. Os preços dos ativos caem quando as taxas de juros aumentam porque o custo das mudanças de capital para empresas e imóveis, reduzindo os ganhos

Uma segunda razão pela qual os preços dos ativos caem quando as taxas de juros aumentam, pode influenciar profundamente o nível do lucro líquido relatado na demonstração do resultado . Quando uma empresa empresta dinheiro, faz através de empréstimos bancários ou através da emissão de títulos corporativos. Se as taxas de juros que uma empresa pode obter no mercado são substancialmente maiores do que a taxa de juros que está pagando em sua dívida existente, ele terá que desistir de mais fluxo de caixa por cada dólar de passivos pendentes quando chegar a hora de refinanciar. Isso resultará em despesas de juros muito mais altas. A empresa se tornará menos rentável, uma vez que os detentores de obrigações nos títulos recentemente emitidos utilizados para refinanciar títulos velhos, de vencimento ou obrigações recentemente emitidas necessárias para financiar aquisições ou expandir, agora exigem mais do fluxo de caixa. Isso faz com que os "ganhos" na relação preço / lucro diminuam, o que significa que os múltiplos aumentos de avaliação, a menos que o estoque diminua por um valor apropriado. Dito de outra forma, para que o estoque permaneça o mesmo preço em termos reais, o preço das ações deve diminuir.

Isso, por sua vez, faz com que o chamado índice de cobertura de juros diminua também, tornando a empresa mais arriscada. Se esse risco aumentado for suficientemente elevado, isso pode levar os investidores a exigir um prêmio de risco ainda maior, reduzindo ainda mais o preço das ações.

Empresas com ativos intensivos que exigem muita propriedade, planta e equipamento estão entre as mais vulneráveis ​​a esse tipo de risco de taxa de juros. Outras empresas - pensa na Microsoft na década de 1990, quando era livre de dívidas e exigia tão pouco quanto a ativos tangíveis para operar, poderia financiar tudo e qualquer coisa fora de sua conta bancária corporativa sem pedir bancos ou Wall Street por dinheiro - navegar por este problema, totalmente não afetado.

Vários tipos de empresas realmente prosperam quando e se as taxas de juros aumentam. Uma ilustração: o conglomerado de seguros Berkshire Hathaway, construído nos últimos 50 anos pelo atual bilionário Warren Buffett. Entre dinheiro e títulos em dinheiro, a empresa está sentada em US $ 60 bilhões em ativos que não ganham praticamente nada. Se as taxas de juros fossem aumentar uma porcentagem decente, a empresa de repente ganharia bilhões em bilhões de dólares em renda adicional por ano dessas reservas de liquidez de reserva. Em tais casos, pode se tornar particularmente interessante como os fatores do primeiro item - os investidores exigindo preços de ações mais baixos para compensá-los pelo fato de títulos do Tesouro, títulos e notas estão fornecendo rendimentos mais ricos - duque-o com esse fenômeno como os próprios ganhos crescer. Se o negócio estiver sentado em troca de reposição suficiente, é possível que o preço das ações possa realmente aumentar no final; uma das coisas que torna o investimento tão intelectualmente agradável. O mesmo vale para o setor imobiliário. Imagine que você tenha US $ 500.000 em capital próprio que você deseja colocar em um projeto imobiliário; talvez construa um prédio de escritórios, construa unidades de armazenamento ou desenvolva um armazém industrial para arrendamento para empresas de fabricação. Seja qual for o projeto que você criar, você sabe que você deve colocar 30% de capital nela para manter seu perfil de risco preferido, com os outros 70% provenientes de empréstimos bancários ou outras fontes de financiamento. Se as taxas de juros aumentam, seu custo de capital sobe. Isso significa que você tem que pagar menos pela aquisição / desenvolvimento de imóveis ou que você deve se contentar com fluxos de caixa muito mais baixos; dinheiro que teria entrado no bolso, mas agora é redirecionado para os credores. O resultado? A menos que haja outras variáveis ​​em jogo que dominem essa consideração, o valor cotado do imobiliário deve diminuir em relação ao local onde esteve. (Operadores fortes no mercado imobiliário tendem a comprar propriedades que podem deter por décadas, financiando os termos o maior tempo possível para que possam arbitrar a depreciação na moeda. À medida que a inflação chega ao valor de cada dólar, eles aumentam as rendas, sabendo seus reembolsos de vencimento futuros são menores e menores em termos econômicos.)